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[2024-08-18] 华正新材(603186):原材料带动价格上行,关注旺季涨价弹性
    ■海通国际
    事件:公司发布中报,二季度单季度收入10.9亿,环比增长27％,同比增长32％。伴随CCL行业修复,公司盈利能力已经有较为显著改善,利润端单季度扭亏,实现归母净利润1100万元,且公司整体利润受铝塑膜业务拖累较大,公司中报披露子公司华政能源上半年亏损1609万元。我们认为公司后续股价推动力将来源于CCL行业层面的持续需求/价格修复,以及高端/新产品放量。
    1H24价格有所修复,关注旺季价格状况:根据我们的供应链调研,国内CCL企业四月至五月向客户涨价约10％,后六月价格进一步小幅上涨。价格涨幅的核心动力为1)原材料价格上行,其中铜价为核心推动力(LME铜价五月中旬高点较年初上行接近30％);2)通讯、家电等行业有明显回暖,同时汽车需求也非常旺盛,逐月均环比上行。除国内厂商外,台厂也与核心客户商讨价格,于七月完成第一轮涨价。展望后续,七八月行业涨价难度较大,一方面铜价自高点有所回落,同时七八月客户备货需求相对较为疲弱。我们认为重要的涨价观察时间节点为九月/十月旺季的需求,客户为后续春节备货,叠加近期环氧树脂以及玻纤布价格上行,有望继续调涨价格。
    高速高频材料/CBF国产替代提速:2024年公司高频高速材料加速出货,我们预测1H24占比已经接近15％。行业核心龙头生益科技产能满载,因此M2/M4/M6等级材料有部分订单外溢至华正、南亚等二线厂商。同时,伴随九月国内头部GPU厂商新产品推出,相关订单也有望进一步释放。在CBF材料方面,公司中报披露公司在算力芯片等应用场景已形成系列产品,已在国内主要IC载板厂家开展验证,而CBF-RCC部分产品已实现小批量订单交付。我们认为高速高频材料占比提升,以及高毛利CBF材料逐步放量,将有助于推动公司整体毛利水平上移。
    估值与建议:我们维持20x的远期估值不变,预计公司2024/2025年净利润分别为0.56/2.16亿元(前值为0.68/2.25亿元),对应目标价30.41元(前值为31.66元),维持优于大市评级。
    风险:1)新产品推广不及预期;2)竞争加剧;3)铜价持续上涨冲击盈利能力;4)产能释放不及预期。

[2024-06-03] 华正新材(603186):Q1利润端环比大幅改善,持续关注需求复苏及新品进展-公司动态点评
    ■长城证券
    事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收33.62亿元,同比+2.31％;实现归母净利润-1.21亿元,同比转亏;实现扣非净利润-1.30亿元,同比转亏。2024年Q1公司实现营收8.55亿元,同比+12.79％,环比-1.11％;实现归母净利润-99.27万元,同比亏损大幅减少,环比亏损大幅减少;实现扣非净利润63.38万元,同比扭亏为盈,环比扭亏为盈。
    需求下滑+价格竞争致23年业绩承压,Q1盈利能力环比大幅提升:2023年,公司覆铜板销量2,949.66万张,同比+25.21％,推动公司营收小幅增长。
    公司利润端承压主要系公司产品所处的市场需求不足,产业链上下游总体表现疲软,同业竞争加剧,行业整体稼动率不高所致。2023年公司毛利率为8.89％,同比-4.09pcts;净利率为-3.58％,同比-4.82pcts;2024年Q1毛利率为10.09％,同比-1.34pcts,环比+6.54pcts;净利率为-0.10％,同比+0.94pct,环比+10.47pcts。Q1盈利能力环比大幅提升,我们认为主要系Q1下游需求相对旺盛,营收增长带动修复利润端。公司CCL主要原材料为铜箔、玻璃纤维布、树脂等,3月以来铜价及玻纤布价格上涨,相关成本上涨压力已传导至CCL厂商,近期已有多家CCL厂商发出涨价通知。公司表示将根据市场情况结合成本等因素及时调整营销策略,我们认为或有助于公司毛利率延续改善。费用方面,2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.61％/3.55％/5.85％/1.66％,同期变动+0.19/+0.11/-0.29/+0.81pct,财务费用增长主要系本期汇兑收益减少以及项目完工利息支出资本化部分减少所致。
    高速高频产品持续突破,布局新品助力成长:1)高速CCL:适用于AI服务器的更高阶的Ultralowloss等级材料已完成国内大型通讯公司认证,可应用于56Gbps交换机、400G光模块以及高阶AI服务器领域;公司开发了具有X/Y轴方向更低CTE的Ultralowloss材料,目前已经在国内主要终端客户开展验证,进展良好,该材料可应用于大型服务器芯片的使用场景、降低能耗的高频率启停场景;为响应112Gbps交换机领域及800G光模块领域的市场需求,公司开发了Extremelowloss等级材料,已通过国内大型通讯公司认证,完成NPI导入。2)高频CCL:产品覆盖基站天线、功率放大器、滤波器等领域的应用,正在持续拓展新客户。同时,产品通过了海外知名终端认证并实现小批量销售。目前公司已经推出多种可应用于毫米波天线、毫米波雷达等多种应用场景的产品解决方案,相关材料均已实现稳定生产和供应。同时,公司正在积极开发应用于更高频率的产品,以应对未来6G和卫星通信的技术需求。
    受益AI算力需求增长+消费电子复苏,CBF进展顺利:CBF积层绝缘膜是公司与深圳先进电子材料国际创新研究院合作开发的半导体封装材料,是国内亟需进口替代的材料,具有良好的介电性能、热膨胀系数、剥离强度、绝缘性能和可加工性能,可应用于CPU、GPU、FPGA、ASIC等算力芯片的半导体封装及ECP封装技术。公司在算力芯片、ECP封装等应用场景,已形成系列产品,在国内多家头部企业开展验证;CBF-RCC产品在智能手机的VCM音圈马达、主板等应用场景的终端客户及下游客户开启验证流程,取得良好进展。公司将持续开发用于更细线路、晶圆级封装感光CBF材料,已与国内多家载板厂和终端开展前期合作预研。公司有望充分受益未来高算力高性能芯片带来的先进封装基板需求增长以及智能手机需求复苏,打开公司盈利天花板。
    维持"增持"评级:由于2023年CCL竞争加剧,下游需求复苏进度不及预期导致公司业绩持续承压,故下调盈利预测,但我们看好公司持续布局高成长性新品,CCL产品有望充分受益于AI高算力建设外,还将受益毫米波、6G技术推动。CBF有望在国产替代需求和AI驱动下,国内市场份额逐渐提升,成为公司业绩的第二增长曲线。预估公司2024年-2026年归母净利润为0.85亿元、2.30亿元、3.45亿元,EPS分别为0.60元、1.62元、2.43元,对应PE分别为44X、16X、11X。
    风险提示:原材料价格波动风险,下游需求不及预期,市场竞争加剧,汇率波动影响。

[2024-04-19] 华正新材(603186):份额提升与产品升级并行
    ■长江证券
    华正新材公布2023年年报,报告期内公司实现营业收入33.62亿元,同比增长2.31％;实现归母净利润-1.21亿元,同比下降434.03％;实现扣非归母净利润1.30亿元,同比下降970.29％。
    事件评论四季度公司实现营业收入8.64亿元,同比下降4.77％;实现归母净利润-0.90亿元,同比下降267.54％;实现扣非归母净利润-0.87亿元,同比下降167.00％。单四季度销售毛利率3.55％,环比下降7.41pct;销售净利率-10.57％,环比下降8.58pct。
    报告期内公司生产覆铜板2958.2万张,同比增加22.61％;销售覆铜板2949.66万张,同比增加25.21％。覆铜板收入增速低于出货量增速,反映产品价格竞争压力较大。根据Prismark预测,2023年覆铜板下游应用PCB市场规模约为695.14亿美元,同比下降14.96％,其中消费电子、智能终端、通讯电子市场需求增速下降。对于行业需求不振的现状,公司在报告期内持续推进高频、高速两大方向的产品升级,年产2400万张高等级覆铜板珠海基地项目一期工程按计划完成投产;同时,开发了适用于AI服务器的更高阶的高速材料,Ultralowloss等级材料,已完成国内大型通讯公司认证,可应用于56Gbps交换机、400G光模块以及高阶AI服务器领域。
    公司与深圳先进材料研究院共同开发的CBF膜材料对标日本味之素产品,有望打破海外垄断,成为Chiplet先进封装领域的重要国产替代供应商,受益Chiplet需求爆发。报告期内公司加快CBF研发节奏,在算力芯片、ECP封装等应用场景,已形成系列产品,在国内多家头部企业开展验证;针对CBF在智能手机的主板及VCM音圈马达等应用场景,公司开发了CBF-RCC产品,在下游终端客户开启验证流程,取得良好进展。
    公司传统业务企稳见底,随着下游需求的改善,价格端有望进入回升。新业务送样测试进度较好,有望率先成为高端半导体材料环节的国产替代供应商。预计公司2024-2026年EPS为0.96、1.75和2.44,对应PE分别为22.39、12.26和8.79。
    风险提示1、消费电子复苏不及预期;
    2、新产品放量进度不及预期。

[2024-04-16] 华正新材(603186):行业二次触底,关注1H24修复
    ■海通国际
    事件:公司发布四季度业绩,收入8.64亿,环比/同比下滑6％/5％。利润端由于上游恢复慢于预期,产品价格承压,毛利率环比下降7个百分点,利润端亏损扩大至0.9亿元,整体经营状况专业绩预披露符合。
    CCL行业底部再现,关注1H24修复:CCL行业4Q23仍然面临较为显著的供给过剩,我们认为价格竞争压力使得行业的盈利能力较3Q23进一步下滑。不过我们的供应链调研表明,一线PCB厂商产能利用率于1Q24恢复至80％,而国内CCL厂商产能利用率也同步修复至80％以上。展望未来,Prismark预测PCB市场规模将在2024年增长4％,我们预期PCB和CCL在2Q/3Q24产能利用率均将继续温和复苏。另一方面,LME铜自一月以来涨幅达9％,CCL厂商正在与PCB制造商积极进行谈判,以传递成本压力。KB已于三月宣布对所有产品线实施10元的价格上涨。我们调研显示,其余CCL厂商或于4/5月逐步对中小客户/以及大客户开启约3-5％的涨价。同时,我们认为价格上涨将对CCL厂商的毛利率产生积极影响,因为10％的铜价格上涨仅意味着CCL成本的2-3％增加。
    AI驱动行业增长,CCL结构升级:伴随美国对于国内算力芯片获取持续出台限制,我们认为国内AI算力芯片产业链将出现较大机会,并显著带动高速CCL需求。公司披露,已经配合国内AI服务器领域龙头终端客户,开发Ultralowloss等级材料,现已完成测试认证,同时提前布局下代PCIe6.0平台服务器所用高速材料,相应材料在PCB及终端客户测试反馈良好。同时公司开发了多品类低CTE低损耗的高速材料,可匹配高算力大尺寸芯片的应用场景需求,在多家知名终端得到测试、认证和部分产品供应。
    估值与建议:我们将估值水平滚动至2025年,维持20x的远期估值。我们预计公司2024/2025年净利润分别为0.68/2.25亿元,对应目标价32元,维持优于大市评级。
    风险:1)新产品推广不及预期;2)竞争加剧;3)铜价持续上涨冲击盈利能力;4)产能释放不及预期。

[2023-12-20] 华正新材(603186):CBF膜国产化主力军-深度报告
    ■浙商证券
    国内覆铜板龙头,随景气度修复基本盘有望实现业绩修复。同时积极拓展铝塑膜,战略布局CBF膜推动国内0→1突破,新品有望接力成长。
    深耕覆铜板赛道,开疆扩土迎新机公司是国内领先的覆铜板材料供应商,主要产品包括覆铜板、复合材料、锂电池软包用铝塑膜等,应用领域广泛。与PCB行业前100强企业中的50％以上客户已建立业务关系,主要客户包括景旺电子、科翔电子、奥士康、胜宏科技等。同时,拥有国家企业技术中心平台以及高端研发团队,加快产能建设以及垂直整合步伐,深化落实"H1(成熟产品线)+H2(成长产品线)+H3(种子产品线)"三级产品经营战略。随着产能、产品、客户等不断拓展,业绩有望实现持续增长。
    载板核心原材料,国产替代未来可期1)覆铜板市场稳定增长,向高端化发展。目前中国大陆地区覆铜板产量全球占比由2013年的60.33％增长至2022年的73.32％,市场规模逐年攀升,2022年达712亿元。2)铝塑膜市场供需双增长。SPIR统计,2020年中国国产铝塑膜市场规模为41亿元、市场需求为1.14亿平米,预计2025年约为89亿元和14.1亿平米。3)CBF积层绝缘膜市场作为先进封装关键材料,日企的市占率约为96％,处于绝对垄断的地位,国产化空间较大。
    积极开发新产品,拓展应用新领域公司在产品研发、资源整合、开拓市场、智能制造等方面具有显著优势。1)2022H1募投项目年产2400万张高等级覆铜板珠海富山制造基地一期项目投产,新增高等级覆铜板产能约80万张/月。2)2022年7月公司与深圳先进电子材料国际创新研究院设立合资公司开展积层绝缘膜研发。3)积极推进锂电池用铝塑膜3600万平方米扩产项目建设,截至2023H1,正处于试生产阶段。
    盈利预测与估值我们选择A股同类上市公司生益科技、天承科技作为可比公司,预计公司2023-2025年营业收入分别为35.02/41.04/50.84亿元,同比增速为6.59％/17.21％/23.86％;归母净利润为-0.02/1.48/3.23亿元,当前股价对应PE为-/32.62/14.94倍,EPS为-0.01/1.04/2.27元。考虑到PCB行业未来维持增长,覆铜板业务有望保持稳定发展;铝塑膜业务受益于锂电池行业持续向上,将为公司营收带来可观增量;同时,公司作为国内领先布局CBF膜企业,有望率先充分获益。综上,首次覆盖给予华正新材"增持"评级。
    风险提示下游需求复苏不及预期,原材料价格波动风险,募投项目进程不及预期等风险。

[2023-10-31] 华正新材(603186):覆铜板行业回暖,三季度环比向上
    ■国投证券
    事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入24.97亿元,同比增长5.02％,归母净利润-0.31亿,同比增长-150.39％,扣非归母净利润-0.43亿,同比增长-191.56％。第三季度营业收入9.16亿元,同比增长17.49％,环比增长11.3％。
    覆铜板行业逐步回暖,三季度经营环比向上:2023年上半年,行业受终端需求不足影响,导致供给端增长乏力,但电子电路行业将依然保持稳健的结构性增长趋势。据中国汽车工业协会数据,2023年上半年汽车销量1,323.9万辆,同比增长9.8％;据Canalys数据,2023年上半年全球智能手机出货量合计为5.24亿台,同比2022年上半年的6.01亿台下降12.8％,而Q3仅下跌1％,下滑势头有所减缓。据PCB信息网信息,三季度以来建滔、威利邦、山东金宝等多家公司接连发布涨价通知。随着行业触底回弹,覆铜板需求逐步回暖,公司第三季度营业收入9.16亿元,同比增长17.49％,环比增长11.3％,第三季度毛利率10.96％,环比二季度9.85％有所提高。
    CBF基层绝缘膜业务有序推进,有望成为第二成长曲线:IC封装的基板材料分为积层绝缘胶膜和BT树脂等。积层绝缘胶膜类封装载板主要应用于FC-BGA等线路较细、适合高引脚数、高传输的IC封装,包括CPU、GPU、FPGA、ASIC等高运算性能芯片的封装载板。据QYR数据,2022年全球基层绝缘胶膜类载板市场规模达到48.56亿美元,预计2029年将达到69.81亿美元,年复合增长率为6.24％。公司在半导体封装材料方面不断加大投入,聚焦技术突破,进行产业布局。公司半导体封装材料包括BT封装材料和CBF积层绝缘膜,适用于Chiplet、FC-BGA等先进封装工艺,其中CBF积层绝缘膜是国内亟需进口替代的材料。据公司9月14日在投资者关系平台答复,公司在ECP嵌埋技术及算力芯片等应用场景,已形成系列产品,并在重要终端客户及下游客户中开展验证,部分产品已进入小批量订单交付阶段,有望成为公司第二成长曲线。
    铝塑膜顺利扩产,有望逐步放量:铝塑膜是锂电池电芯软包封装的关键材料,是锂离子电池材料领域技术难度较高的环节,目前全球及国内高端铝塑膜市场主要供应商是大日本印刷(DNP)、昭和电工等少数海外企业。随着锂电池行业持续向上,新能源汽车、储能、消费电子、轻动力等多种应用场景,将为铝塑膜带来可观的增量空间。据公司2023半年报,公司年产3600万平米锂电池封装用铝塑膜项目正在试生产阶段,具备批量产品供货能力。公司以黑色哑光铝塑膜为代表的高端3C领域实现放量增长;储能、动力领域高耐久性、高冲深铝塑膜研发取得重大进展;小动力电池领域已批量供货,在动力电池领域持续开展产品验证,部分客户已完成电芯级测试。
    投资建议:我们预计公司2023年～2025年收入分别为35.45亿元、41.14亿元、47.91亿元,归母净利润分别为-0.07亿元、2.52亿元、3.36亿元,考虑覆铜板行业逐步回暖,给予2024年27倍PE,对应12个月目标价47.92元,首次给予"买入-A"投资评级。
    风险提示:行业景气度不及预期;产品开发不及预期;市场开拓不及预期。

[2023-10-31] 华正新材(603186):覆铜板L型复苏,材料业务平台性延展
    ■长江证券
    华正新材公布2023年三季报,前三季度公司实现营业收入24.97亿元,同比增长5.02％;实现归母净利润-0.31亿元,同比下降150.39％;实现扣非归母净利润-0.43亿元,同比下降191.56％。前三季度非经常性损益0.13亿元,其中包括计入当期损益的政府补助0.23亿元。
    事件评论单三季度公司实现营业收入9.16亿元,同比增长17.49％;实现归母净利润-0.19亿元,实现扣非归母净利润-0.22亿元。和去年同期相比,公司第三季度毛利率10.96％,同比下降0.27pct,净利率-1.99％,同比下降1.01pct。受覆铜板产品价格下跌影响,毛利率今年以来一直处于承压。根据国家统计局10月20日数据,电解铜价格为6.66万元/吨,环比下降3.98％,但仍处于近年以来的次高位置。后续若美联储继续加息和美元指数走强,铜价定价可能持续有下降空间。今年以来玻纤价格也处于下行通道,主要源于上游玻纤粗纱产能投放较多,竞争更加激烈。上游代表公司中国巨石今年以来前三个季度毛利率环比下行,主要为产品降价所致。但对于CCL环节而言,自身的降价速率比原材料价格下跌更明显一些,因此整体呈现L型复苏。从下游台湾地区PCB公司月度收入来看,今年7月至9月分别环比增长12.26％、9.53％和6.62％,旺季需求改善趋势明确。
    我们认为公司未来的发展定位是建立在高端材料研发能力的平台型业务扩张,目前主要规划了铝塑膜和CBF材料两大新业务,同时在国内高端智能手机品牌的外观件、国内头部新能源车企车灯特制覆铜板等方面亦有突破,将形成公司成长动力的重要补充。公司与深圳先进材料研究院共同开发的CBF膜材料对标日本味之素产品,有望打破海外垄断,成为Chiplet先进封装领域的重要国产替代供应商,受益Chiplet需求爆发。考虑到下游IC载板国内玩家积极扩产,上游材料技术壁垒高,盈利水平较传统产品大幅提升,有望助力公司在盈利层面实现跨越增长。
    公司传统业务企稳见底,随着下游需求的改善,价格端有望进入回升。新业务送样测试进度较好,有望率先成为高端半导体材料环节的国产替代供应商。我们预计公司2023年-2025年EPS为0.17、1.06和2.28,对应2024年-2025年PE分别为38x和18x。
    风险提示1、消费电子复苏不及预期;
    2、新产品放量进度不及预期。

[2023-10-27] 华正新材(603186):业绩短期承压,下游多点开花-2023年三季报点评
    ■东北证券
    事件:
    10月24日,公司发布2023年第三季度报告,今年前三季度实现营收24.97亿元,同比增加5.02％;实现归母净利润-3051.7万元,同比减少150.39％。
    点评:
    费用影响下利润短期承压,营收环比增长静待需求回暖。第三季度公司实现营收9.16亿元,同比增加17.49％,环比增加11.3％;实现归母净利润-1924.70万元,同比减少121.03％。营收端来看,今年公司各季度营收逐季度改善,Q1-Q3分别实现营收7.58/8.23/9.16亿元,当前基本恢复到2021年下半年水平。公司第三季度毛利率为10.96％,同比下滑0.27pct,环比增加1.11pct,整体随稼动率恢复而提升。利润端来看,公司主要受第三季度研发费用和财务费用增加的影响。为了持续推进新产品验证,公司加大研发费用投入,同比增加8.82％,环比增加23.07％。第三季度公司财务费用回归到正常,主要是二季度海外收入带来的汇兑损益较高。与此同时,公司今年前三季度计提各类资产减值准备共计1288.06万元,实际经营端利润好于表观利润。
    下游应用不断拓展,打开成长空间。公司基于高端电子材料、特种复合材料、先进膜材料的多维度布局,不断开拓新的下游应用。其中,公司CBF材料在多家客户端验证顺利,针对ECP嵌埋技术及算力芯片等应用场景,已形成系列产品。高导热金属基板在照明显示、汽车电子等领域开拓IPM、IGBT等高端市场,实现批量销售。功能复合材料开拓动物医疗设备、3D手机背壳成型材料、新能源汽车电池盖板等下游应用场景。随着下游需求不断恢复,公司有望在多领域实现业绩快速增长。
    维持"买入"评级。我们看好公司在需求回暖+新产品突破双轮驱动下不断实现业绩增长。预计公司2023-2025年实现营收34.74/44.75/53.24亿元,归母净利润0.09/2.4/3.74亿元,对应PE分别为614.85/22.88/14.67倍。
    风险提示:下游需求不及预期,客户导入不及预期,盈利与估值不及预期

[2023-10-25] 华正新材(603186):CCL拐点初现;背板业务可期
    ■海通国际
    事件:公司发布三季度业绩,收入9.2亿,环比增长11％,同比增长17％,公司毛利率环比增长1.2个百分点。但由于研发费用增长以及财务费用波动,公司三季度亏损1925万,较二季度有所扩大。
    CCL拐点凸显,高频高速产品国产替代空间广阔:伴随三季度上游PCB厂商稼动率持续复苏,FR4等中端产品供需已经逐步平衡。三季度受益于产能利用率提升,公司毛利也有所回暖。根据我们的供应链调研,三季度CCL行业层面产品价格已经开始小幅上行。我们认为目前CCL以及逐步走出周期底部,在四季度PCB传统旺季的带动下有望开始下一轮上行周期。另一方面,国内高频高速CCL国产替代空间可观,我们认为未来增长点将集中在1)AI服务器/光模块带动高速CCL量价齐升,而公司在400G光模块以及高阶AI服务器领域正在加速新产品开发及客户导入;2)2024年进入5.5G元年,5.5G基站高频高速材料使用面积相较5G基站提升有望超过40％;3)车载毫米波雷达逐步放量。
    背板材料业务弹性可观:伴随华为Mate60新机型发售,我们预期华为2023/2024年全系手机销量为4300万/8000万部,以单机价值量20元计算,其背板市场空间2023/2024年分别为8.6亿/16亿元。根据公司披露,公司生产的玻纤增强材料(复合材料),已经形成稳定批量销售,并可用于新型手机背板。若切入该国内头部手机公司供应链,背板业务也有望带来显著业绩弹性。
    CBF膜-AI产业链上游核心原材料:伴随美方对于AI芯片出口限制进一步收窄,我们预期国内AI计算芯片供给将逐步转向国内厂商。CBF材料作为GPU封装核心上游原材料,或于24年逐步开启国产替代,目前公司产品已经取得阶段性良好成果。我们预期国内ABF膜市场空间有望于2028年超15亿元,国产替代空间巨大。
    估值与建议:目前国内可比半导体材料公司2024年估值约为35x-40x,而CCL公司约为10-15x,我们认为半导体材料将为公司打开第二成长极,20x2024PE为公司合理估值。我们预计公司2023/2024年净利润分别为-0.36/3.34亿元(此前为-0.01/3.06亿元),对应目标价47元(原目标价43元,20x2024PE,+9％),维持优于大市评级。
    风险:1)新产品推广不及预期;2)竞争加剧;3)铜价持续上涨冲击盈利能力;4)产能释放不及预期。

[2023-08-21] 华正新材(603186):H1业绩短期承压,多产品进展顺利-公司动态点评
    ■长城证券
    事件:公司发布2023年半年度报告,2023年H1公司实现营收15.81亿元,同比-1.07％;实现归母净利润-0.11亿元,同比-116.27％;实现扣非净利润-0.21亿元,同比-137.09％。分季度看,公司2023年Q2实现营收8.23亿元,同比+8.15％,环比+8.63％;实现归母净利润-0.03亿元,同比-109.03％,环比+55.47％;实现扣非净利润-0.07亿元,同比-122.39％,环比+49.04％。
    终端需求下滑,业绩短期承压:收入端:2023H1,消费电子等终端市场需求下降,汽车电子等终端市场需求增速下滑,使得产业链整体产能利用率不饱和,叠加覆铜板降价导致公司业绩短期承压。利润端:2023年H1公司毛利率为10.61％,同比-4.72pcts;净利率为-0.68％,同比-4.79pcts;2023年Q2毛利率为9.85％,同比-5.54pcts,环比-1.58pcts;净利率为-0.35％,同比-5.64pcts,环比+0.69pcts。利润端大幅承压,主要系:1)原材料价格波动,价格降低幅度小于产品价格下降幅度,导致产品毛利率下降。2)公司2023年H1计提资产减值准备681.06万元。费用端:2023年Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.57％/3.23％/5.57％/-0.18％,同期变动+0.20/+0.15/+0.37/+0.18pct,整体费用管控良好。
    CCL及铝塑膜产品进展顺利,期待后续产品放量:公司正在开发适用于AI服务器的更高阶高速材料并已取得部分进展:1)Ultralowloss等级材料:在数通56Gbps交换机已完成国内大型通讯公司认证,进入小批量阶段;在400G光模块以及高阶AI服务器领域正在加速新序列产品开发,已在终端客户完成大部分能力指标验证,正在快速推进相关领域产品测试。2)Extremelowloss等级材料在56Gbps/112Gbps交换机领域及800G光模块领域已通过国内大型通讯公司认证,进入NPI设计应用阶段。锂电池软包用铝塑膜是公司战略新产品,是锂电池电芯软包封装的关键材料。随着动力电池和储能领域电池出货量的快速增长,整体软包锂电池出货量将快速增长。进而拉动铝塑膜出货量增长。公司年产3600万平方米铝塑膜项目已开展试生产和客户验厂进程,同时在高端消费电子、轻动力、储能等领域实现规模销售,同时公司铝塑膜产品正积极拓展和布局在固态和半固态电池的应用。
    先进封装基板核心材料,CBF取得阶段性突破:随着AI技术不断发展,高算力高性能芯片催生对PCB行业先进封装基板需求增长,进而拉动上游先进封装基板材料需求水涨船高。积层绝缘胶膜类封装载板主要应用于FC-BGA等线路较细、适合高引脚数、高传输的IC封装,包括CPU、GPU、FPGA、ASIC等高运算性能芯片的封装载板。据QYR数据,2022年全球积层绝缘胶膜类载板市场规模达到48.56亿美元,预计2029年将达到69.81亿美元,CAGR为6.24％。公司CBF积层绝缘膜在ECP及FC-BGA等高端半导体封装应用场景,已形成系列产品,并在重要终端客户及下游客户中开展验证,已经取得阶段性良好成果。公司有望充分受益未来高算力高性能芯片带来的先进封装基板需求增长,满足下游先进封装技术需求,打开公司盈利天花板。
    下调盈利预测,维持"增持"评级:公司覆铜板和铝塑膜产品下游市场验证顺利,公司业绩有望随着后续产品放量实现改善。CBF作为先进封装基板的核心材料,终端客户产品验证顺利,有望受益国产化进程提速,成为公司未来新的盈利增长点,由于H1需求端持续疲软,CCL产品价格承压,公司业绩持续承压,故下调盈利预测,但我们仍然看好公司CCL及铝塑膜产能升级,客户导入顺利,产品盈利能力不断提升。CBF有望在国产替代需求和AI驱动下,国内市场份额逐渐提升,成为公司业绩的第二增长曲线。预估公司2023年-2025年归母净利润为0.37亿元、2.21亿元、4.63亿元,EPS分别为0.26元、1.56元、3.26元,对应PE分别为118X、20X、9X。
    风险提示:原材料价格波动风险,下游需求不及预期,扩产进度不及预期,汇率波动影响。

[2023-08-16] 华正新材(603186):Q2营收和利润环比改善,CBF积层绝缘膜进展顺利,CCL修复可期-2023年中报点评
    ■东方财富证券
    终端需求不足,Q2亏损幅度收窄。2023H1公司实现营业收入15.81亿元,同比下滑1.07％,单二季度实现营收8.23亿元,同比增长8.15％,环比增长8.63％,上半年下游终端需求不足,行业稼动率不饱和,导致增长乏力,二季度同比环比均有所改善;2023H1公司实现归母净利润-0.11亿元,同比下滑116.27％,实现扣非归母净利润-0.21亿元,同比下滑137.09％,单二季度实现归母净利润-0.03亿元,同比下滑109.03％,环比增长55.47％,单二季度实现扣非归母净利润-0.07亿元,同比下滑122.39％,环比增长49.04％,公司2023Q2亏损幅度收窄,环比有较为明显提升。
    产品价格下滑影响毛利率。2023H1公司毛利率为10.61％,同比下滑4.72pct,净利率为-0.68％,同比下滑5.18pct,单二季度公司毛利率为9.85％,同比下滑5.54pct,环比下滑1.58pct,单二季度净利率为-0.35％,同比下滑5.64pct,环比提升0.69pct,公司为应对需求不足采取了调整价格保稼动率的经营方式,产品售价下降幅度高于原材料下降幅度是影响毛利率的重要因素。从费用端来看,2023H1公司期间费用率为6.69％,同比上涨0.54pct,销售费用率和管理费用率有小幅上涨,公司研发费用率同比增长0.86pct达到5.98％。
    传统业务开拓新产品、新领域,新型业务努力实现突破。覆铜板方面,FR4努力开拓汽车电子、光伏等新领域;高速板逐步完成Ultralowloss、Extremelowloss等级材料的客户认证,有望在AI服务器、高速交换机市场迎来新成长;高频板已经通过海外终端认证并实现小批量交付;高导热金属基板开拓IPM、IGBT等高端市场并实现批量销售。半导体封装材料方面,CBF积层绝缘膜在ECP嵌埋技术及算力芯片等应用场景已形成系列产品,并在重要终端客户及下游客户中开展验证,已经取得阶段性良好成果;BT封装材料在Mini＆MicroLED等应用场景已通过多家行业头部企业验证,形成批量稳定订单,在Memory和MEMS等应用场景已通过多家下游客户验证,进入小批量订单交付阶段。膜材料方面,以黑色哑光铝塑膜为代表的高端3C领域实现放量增长;储能、动力领域高耐久性、高冲深铝塑膜研发取得重大进展;在动力电池领域持续开展产品验证,部分客户已完成电芯级测试。复合材料方面,交通物流用热塑性蜂窝材料积极开拓海外市场,功能性复合材料开拓动物医疗设备等新领域。传统业务稳步发展,叠加新型业务的第二成长曲线,公司长期增长确定性较强。
    【投资建议】
    上半年需求复苏节奏低于预期,但是公司采取多种途径维持经营计划,我们维持此前营收预测,预计2023/2024/2025年的营业收入分别为39.31/51.30/65.30亿元,鉴于终端需求不足以及行业竞争加剧等多方因素,我们小幅下调2023年归母净利润至0.69亿元,维持24和25年的利润预测,预计2024/2025年归母净利润分别为2.22/3.98亿元,对应EPS分别为0.48/1.56/2.80元,对应PE分别为64/20/11倍,维持"增持"评级。
    【风险提示】
    下游需求不及预期;
    产能释放节奏不及预期;
    新业务客户验证进奏不及预期;
    竞争加剧影响整体盈利能力。

[2023-08-16] 华正新材(603186):算力侧材料国产替代进行时
    ■海通国际
    事件:公司发布二季度业绩,收入8.2亿,环比增长9％,同比增长8％。但利润端由于上游恢复慢于预期,产品价格承压,毛利率(环比下降1.6个百分点)及营业利润均有所下滑。
    CCL行业底部已现:受益于PCB厂商稼动率恢复,二季度国内CCL厂商(如生益科技、南亚新材等)收入端均有所回暖。另外根据我们的市场调研,目前行业端产品价格已经逐步企稳,且上游PCB厂商库存水平降至1-2周(正常库存为1-2个月)。我们认为三季度终端需求环比回暖将带动PCB厂商稼动率持续上行,而CCL也有望进入补库周期,带动收入以及盈利能力反弹。
    AI驱动行业增长,CCL结构升级:AI需求爆发将显著带动高速CCL需求,1)AI服务器PCB/CCL用量的主要增长来源于GPU板组,以DGXA100为例,OAM+UBBPCB总面积约0.6平方米,采用Ultralowloss等级CCL;2)AI服务器将推动400G交换机/光模块需求,CCL规格由M6转向M7/M8,带动CCL量价齐升。另一方面,AI服务器CCL供应商以海外、台资为主,其中台光电在AI服务器领域市占率约60％,公司有望获取一定市场份额。根据中报披露,公司UltralowlossCCL产品在数通56Gbps交换机已进入小批量阶段,在400G光模块以及高阶AI服务器领域正在加速新序列产品开发,并积极推进多家终端认证工作。未来伴随高毛利的高速CCL产品放量,公司整体毛利率也将有所提升。
    CBF材料取得阶段性突破:作为国内计算芯片关键上游封装原材料,公司CBF产品有望打破日商垄断,保证国产化进程推进。目前公司产品已经在ECP及FC-BGA等应用场景,于重要终端客户及下游客户中开展验证,并取得阶段性良好成果。根据我们的供应链调研,公司产品相较友商认证进度领先,未来有望在国内市场获得主要市场份额。
    估值与建议:目前国内可比半导体材料公司2024年估值约为30x-50x,而CCL公司约为10-15x,我们认为20x2024PE为公司合理估值。我们预计公司2023/2024年净利润分别为-0.01/3.06亿元(此前预测为0.55/3.66亿元),对应目标价43元(原目标价52元,20x2024PE,-17％),维持优于大市评级。
    风险:1)新产品推广不及预期;2)竞争加剧;3)铜价持续上涨冲击盈利能力;4)产能释放不及预期。

[2023-07-15] 华正新材(603186):CCL拐点在即,CBF材料打破海外垄断
    ■长江证券
    华正新材(603186):CCL拐点在即,CBF材料打破海外垄断

[2023-05-18] 华正新材(603186):CBF材料阶段性突破,CCL周期修复可期
    ■华安证券
    PCB及CCL行业处于摩底阶段,周期修复可期
    需求端:PCB及CCL行业23Q1处于反复磨底阶段,需求企稳、大周期向上或将出现在23Q2及以后(PCB和半导体大周期相似,持续三年左右,21Q3为本轮周期高点),行业部分低端产品价格已降至盈亏平衡点附近,进一步下降空间不大。
    成本端:受海外冲突等事件影响,铜箔等大宗商品22年维持高位,挤压覆铜板公司盈利能力。随着全球通胀缓解、树脂等供应稳定,我们认为23年上游成本端压力或将有所改善。
    产能端:为了抢占市场份额并把握行业复苏机会,公司于2022年发行可转换债券,募集资金中4亿元投向珠海富山制造基地的建设,计划年产2400万张高等级覆铜板,一期项目预计年产量960万张,该项目按计划部分完工投产。
    CBF膜(对标味之素ABF膜)有望打破日本垄断,验证取得良好成果
    ABF载板市场快速增长,上游薄膜作为ABF载板最重要的上游材料,完全被日本垄断,成为封装产业链较为薄弱的环节。CBF积层绝缘膜的研发有望打破日本垄断并保障产业链国产化进程。根据公司22年年报显示:公司半导体材料产品线加强产业链上下游合作,开展终端验证。CBF积层绝缘膜加快新产品开发进程,在CPU、GPU等半导体芯片封装领域进入了下游IC载板厂、封装测试厂及芯片终端验证流程,并取得了良好进展。BT封装材料在MiniLED背光和直显应用领域实现稳定市场供应,在存储芯片、微机电系统芯片、射频模块芯片等应用市场开展终端验证。
    乘新能源东风,铝塑膜大幅扩产
    基于锂电池需求和国产化率稳步上升,新能源汽车销量大幅增长等,公司使用自有资金1.4亿元进行增资,主要用于建设年产3600万平方米铝塑膜扩产项目,该项目目前处于试生产阶段和客户验厂阶段。铝塑膜业务在高水平扩大产能的同时,持续加大研发投入和工艺开发,并推动核心原材料国产化,已有多款产品实现原材料的多元化选择。
    投资建议
    我们预计2023-2025年公司归母净利润为0.66、2.88、6.14亿元,对应市盈率为62.41、14.36、6.73倍,首次覆盖给予公司"买入"评级。
    风险提示
    产能投放不及预期、下游需求不及预期。

[2023-04-20] 华正新材(603186):CCL行业触底在即;算力侧材料未来可期
    ■海通国际
    事件:公司发布一季度业绩,收入7.6亿,环比下降17％,同比下降9％,主要受春节工作天数以及一月份疫情影响。一季度亏损780万,较四季度亏损有所收窄。
    上行周期,毛利修复叠加扩产:在二季度手机、服务器、PC需求环比改善的带动下,CCL需求及产能利用率将有所复苏。同时根据我们的供应链调研显示,目前玻纤布价格位于历史低位,并已经低于玻纤布厂商现金成本,且库存持续累计。我们认为二季度末或三季度初玻纤布价格有望在上游减产的驱动下重新进入上行轨道,带动本轮周期上行,及公司毛利修复。另一方面公司产能积极扩张,珠海二期1440万张/年产能将于年底释放,届时总产能将较2021年末实现翻倍增长。我们预期公司2024年CCL业务收入有望达到40.6亿,且全年毛利率回升至历史均值水平附近(中枢约15％)。
    新服务器/AI平台驱动高速CCL量价齐升:根据Prismark数据,2021年高速CCL总销量为90.2百万平米。伴随服务器平台升级,EagleStream以及Genoa相较前一代平台PCB层数提升33％(12层-16层),同时CCL需求逐步从M4向M6过渡,单价增加20-30％,对应CCL价值量提升约50-70％。同时AI服务器普遍采用20-28层PCB,且对CCL要求进一步增加。另一方面我们认为市场对公司高端产品能力仍存在预期差。目前公司高速产品已经在服务器、数据中心领域形成批量出货,产品矩阵涵盖Very/Ultra/Extremelowloss等。2022年公司高端产品线出货占比已经达到10％,我们预期远期公司高速CCL收入占比有望达30％,将持续驱动公司整体毛利上行。
    ABF膜市场空间可观:根据Prismark初步数据,2022年全球ABF载板市场约400亿人民币,同时受益于AI、HPC等应用,ABF载板市场将保持高速增长。另一方面伴随国内ABF载板厂商如兴森科技、深南电路、珠海越亚等持续扩产,国内ABF厂商市占率有望在2028年达到20％(22年仅约5％),国内上游ABF膜需求也将高速增长。我们预期国内ABF膜市场空间有望于2028年超15亿元。公司作为国内ABF膜头部厂商,有望在国产替代的急迫需求下获取一定市场份额。
    估值与建议:目前国内可比半导体材料公司2024年估值约为35x-40x,而CCL公司约为10-15x,我们认为20x2024PE为公司合理估值。我们预计公司2023/2024/2025年净利润分别为0.55/3.66/5.66亿元,对应目标价52元,维持优于大市评级。
    风险:1)新产品推广不及预期;2)竞争加剧;3)铜价持续上涨冲击盈利能力;4)产能释放不及预期。

[2023-04-18] 华正新材(603186):单季利润环比改善,静待新业务放量
    ■长城证券
    事件:公司发布2023年一季报,2023年Q1公司实现营业收入7.58亿元,同比-9.45％,环比-16.50％;实现归母净利润-0.08亿元,同比-125.30％,环比+68.16％;实现扣非净利润-0.14亿元,同比-155.73％,环比+57.16％。
    Q1利润环比减亏,盈利能力有望持续改善:受下游需求疲软,覆铜板行业竞争加剧等因素,公司产品持续量价齐跌,导致2023年Q1业绩承压。2023年Q1公司毛利率为11.43％,同比-3.84pcts,环比+1.07pcts;净利率为-1.04％,同比-4.83pcts。环比+1.57pcts,毛利率及净利率环比均有所提升,盈利能力有望持续改善。费用方面,2023年Q1销售/管理/研发/财务费用率为2.43％/3.57％/6.41％/1.87％,同比变动分别为+0.47/+0.46/+1.37/-0.17pcts,公司持续加大研发投入,坚持高端产品研发,高频高速材料、CBF及铝塑膜等均有重大突破。
    高端CCL及铝塑膜产能逐渐释放,国产替代空间较大:根据中商产业研究院数据统计,2022年全球覆铜板前十厂商以日本和中国台湾企业为主,中国大陆仅有两家进入前十,内资企业份额仍有较大成长空间。公司于2022年1月公开发行可转债,募集资金5.70亿元,其中拟投入募集资金4亿元用于年产2400万高等级覆铜板项目。报告期内,年产2400万张高等级覆铜板珠海基地项目一期工程按计划部分投产,产量和质量等各项生产技术指标达到预期目标。公司主要产品已初步切换到高等级覆铜板,新建产能均为高等级覆铜板的扩产。新增产能有效提高了公司高等级覆铜板的供应能力,优化产品结构往高端化方向发展,有助于公司打破高端CCL的行业壁垒,进一步提升行业地位。锂电池软包用铝塑膜是公司战略新产品,是锂电池电芯软包封装的关键材料,广泛应用于3C数码、动力、储能等领域。随着动力电池和储能领域电池出货量的快速增长,整体软包锂电池出货量将快速增长。进而拉动铝塑膜出货量增长。目前,公司铝塑膜产品线已完成年产3600万平米锂电池封装用铝塑膜工厂建设,进入试生产和客户验厂阶段,同时积极开展市场布局,在高端消费电子、轻动力、储能等领域实现规模销售,与头部动力电池厂商展开测试和应用开发合作。
    受益下游先进封装基板需求高企,CBF打开盈利天花板:随着物联网及AI技术不断发展,高算力高性能芯片催生对PCB行业先进封装基板需求增长,进而拉动上游先进封装基板材料需求水涨船高。CBF是可应用于先进封装领域诸如FC-BGA高密度封装基板等重要应用场景的关键封装材料。目前主要由日商垄断,进口依赖度大。据Prismark预测,FC-BGA载板市场规模2026年将达到121亿美元,2021-2026年CAGR为11.6％。公司已开发多款高可靠性、低CTE、高Tg以及低Df的CBF积层绝缘膜,并于多家PCB及终端客户开展产品验证。公司有望充分受益未来高算力高性能芯片带来的FC-BGA基板需求增长,满足下游先进封装技术需求,打开公司盈利天花板。
    维持"增持"评级:公司是国内领先的覆铜板供应商,目前已整合产品线资源形成覆铜板、复合材料及膜材料三大事业部。公司覆铜板业务通过扩产有望进一步提升市场份额,产品高端化仍有较大空间。铝塑膜扩产项目顺利,有望充分受益新能源动力电池出货量增长。CBF终端客户产品验证顺利,将有望成为公司未来新的盈利增长点,由于Q1行业需求延续疲软业绩持续承压,故下调盈利预测,预估公司2023年-2025年归母净利润为0.99亿元、2.13亿元、2.80亿元,EPS分别为0.70元、1.50元、1.97元,对应PE分别为52X、24X、18X。
    风险提示:原材料价格波动风险,下游需求不及预期,扩产进度不及预期,汇率波动影响。

[2023-03-27] 华正新材(603186):CBF积层绝缘膜取得突破,静待业绩底部反转-2022年报点评
    ■东方财富证券
    下游需求不景气,业绩承压。2022年公司实现营业收入32.86亿元,同比下滑9.23具体来看,覆铜板导热材料功能性复合材料交通物流用复合材料业务分别实现营业收入24.921.90/1.933.40亿元,同比分别7.48％14.04％％//+12.55％％/+覆铜板售价下降是导致营收同比下滑的重要原因;公司实现归母净利润0.36亿元,同比下滑84.852022年公司终端及下游客户需求增长乏力,所处行业总体上处于下行调整期,产业整体稼动率不高,致使公司业绩同比下滑。
    覆铜板单价下滑影响毛利率水平,研发投入持续加大。2022年公司毛利率为12.98％％,同比下滑3.53pct净利率为1.24％％,同比下滑5.4pct分业务类型来看,覆铜板导热材料功能性复合材料交通物流用复合材料毛利率分别为10.1315.3829.93％％/分别同比5.47pct/0.62pct/4.71pct/+0.28pct覆铜板由于产品价格下降导致其毛利率水平下滑严重,进而影响公司整体盈利能力。从费用端来看2022年公司期间费用率为6.71整体保持稳定具体来看,管理费用率由于珠海项目的投产增加0.62pct,财务费用率由于汇兑收益和利息收入影响下降0.79pct2022年研发费用率为6.14％6.14％,同比上升2.10pct,公司研发费用增加较大研发方向集中于高频高速材料、CBF积层绝缘膜、BT封装材料等。
    高端材料打造第二条成长曲线。公司优化整合内部资源,成立了膜材料事业部,内设导热材料产品线、半导体材料产品线、铝塑膜产品线。
    半导体材料和铝塑膜的突破为公司打开第二条成长线。半导体材料产品线方面,FCBGA载板的快速发展带动积层绝缘膜需求的提升,然而此材料仍未国外垄断,公司积极进行CBF积层绝缘膜的开发验证开发了多款高可靠性、低CTE、高Tg以及低Df的CBF积层绝缘膜,在CPU、GPU等半导体芯片封装领域进入了下游IC载板厂、封装测试厂及芯片终端验证流程,并取得了良好进展,有望加快高端半导体封装材料的国产替代进程。铝塑膜产品线方面,公司完成年产3600万平米锂电池封装用铝塑膜工厂建设,进入试生产和客户验厂阶段,同时积极开展市场布局,在高端消费电子、轻动力、储能等领域实现规模销售,与头部动力电池厂商展开测试和应用开发合作,共同研究固态电池及半固态电池应用场景。
    【投资建议】
    根据公司新业务产能释放节奏以及产品结构持续优化的趋势我们预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为39.3151.3065.30亿元,预计20232024/2025年归母净利润分别为0.972.223.99亿元,对应EPS分别为0.681.562.81元,对应PE分别为482112倍,给予增持"评级。
    【风险提示】
    下游需求不及预期
    产能释放节奏不及预期
    新业务客户验证进奏不及预期;
    竞争加剧影响整体盈利能力。

[2023-03-15] 华正新材(603186):CBF材料打破日商垄断;CCL业务触底反弹-首次覆盖
    ■海通国际
    CBF材料验证顺利,打破日商垄断:ABF薄膜是ABF载板最重要的上游材料之一,目前被日本味之素公司垄断,其市占率超过90％,形成对国内封装基板的"卡脖子",国产替代需求迫切。味之素2022年相关收入约5.5亿美元,对应全球ABF膜市场约6亿美元。受益于HPC,AI等领域高速发展,我们认为ABF膜市场未来有望保持10～15％的增速,保守估计2028年全球市场空间将达到10亿美元。公司开发的CBF材料直接对标味之素ABF膜,根据公司公告,其CBF已经在CPU、GPU等半导体芯片封装领域进入了下游IC载板厂、封装测试厂及芯片终端验证流程,并取得了良好进展。尽管目前ABF膜领域也存在相关友商布局,但公司目前验证进度较为领先,我们认为公司未来2-3年有望在国内ABF膜市场获得较高市占率。
    传统CCL业务触底反弹,聚焦产品结构优化:伴随海外通胀得到控制,消费信心回暖,以及库存调整接近尾声,我们预期CCL终端需求将逐步复苏,公司毛利率也有望在行业景气度回暖,稼动率回升的影响下企稳反弹。另一方面公司产能持续扩张,BT覆铜板以及高频高速覆铜板等高端产品持续导入客户并放量,我们预计公司覆铜板业务2022-2026收入CAGR有望达到20％。公司21年全球市占率仅2％,仍有较大提升空间。
    借新能源东风,铝塑膜空间广阔:目前公司铝塑膜产品在3C领域已经实现出货,并已经获得头部动力电池厂小批量订单。伴随公司年产3600万平米铝塑膜扩产项目持续推进,我们预计公司动力电池铝塑膜出货将于2024年开始放量。根据我们的测算,全球铝塑膜需求2022年约2.9亿平方米,2028年有望达到25亿平方米,行业复合增速达43％,公司有望在高速增长的市场中获取一定份额。
    估值与建议:目前国内可比半导体材料公司2024年估值约为35x-40x,而CCL公司约为10x。公司通过CBF产品切入半导体材料领域,未来半导体材料有望成为公司第二成长曲线,帮助公司更好抵抗传统CCL业务的周期波动。我们认为20x2024PE为公司合理估值,同时公司重要可比公司味之素目前对应估值为22.9x2024PE。我们预计公司2023/2024/2025年净利润分别为0.56/3.75/5.87亿元,给予20x2024PE对应目标价53元,首次覆盖给予"优于大市"评级。
    风险:1)新产品推广不及预期;2)竞争加剧;3)产能释放不及预期。

[2023-03-14] 华正新材(603186):行业加速见底,静待修复后成长
    ■国金证券
    事件简评3月14日,公司披露2022年年报,年报显示2022年实现营收32.9亿元(YoY-9.23％),归母净利0.4亿元(YoY-84.9％),扣非后0.1亿元(YoY-91.26％);22Q4营收9.1亿元(YoY-3.5％,QoQ+16.4％),归母净利-0.2亿元(YoY-211.1％,环比亏损扩大),扣非后-0.3亿元(YoY-379.03％,环比亏损扩大)。2022年毛利率和净利率分别达到13.0％(YoY-3.5pct)和1.2％(YoY-5.4pct);
    22Q4毛利率和净利率分别达到10.4％(YoY-2.0pct,QoQ-0.9pct)和-2.6％(YoY-5.0pct,QoQ-1.6pct)。
    经营分析周期性需求弱化致全年承压,静待需求修复。公司主营覆铜板产品,覆铜板产品具有一定的周期性,在2022年通缩导致产品价格下行且需求持续弱化的情况下,公司难逆行业周期下行,全年虽盈利但同比大幅下滑。根据产业链跟踪,目前覆铜板行业各大厂商稼动率平均达为70～90％,展望来看订单能见度较低、下游客户展望较谨慎。我们认为第一季度作为覆铜板行业的传统淡季,需求边际继续弱化概率较高,但这样的边际弱化有助于产业链供需关系调整,从而加速产业链见底后修复回升,可静待周期压力释放后才能迎来修复。
    高端CCL持续突破,加码铝塑膜打开空间。虽然公司当前在下行周期中承压严重,但从稳定的费用率可以看到公司仍然在坚持高端产品研发,其中高频材料已经在大客户实现批量供应,IC载板已经开始向FCBGA这类高端产品布局,高端持续发力将助力未来。
    除了覆铜板之外,公司"年产3600万平方米锂电池封装用高性能铝塑膜项目"已经在2022年8月投产,目前已经进入国内动力电池主流厂商认证流程,有望打开成长空间。
    投资建议我们预计公司2023～2025年归母净利为1.00\2.15\2.82亿元,对应PE估值为43X\20X\15X,对应EPS为0.70\1.51\1.99元/股,继续维持"买入"评级。
    风险提示需求不及预期;产品价格下滑;产能投产不及预期;竞争加剧。

[2023-03-03] 华正新材(603186):专注于覆铜板领域,IC载板电子材料打开成长空间-首次覆盖报告
    ■光大证券
    华正新材:专注于覆铜板领域,拥抱蓝海市场。华正新材成立于2003年,公司主要从事覆铜板(包括半固化片)、复合材料(包括功能性复合材料和交通物流用复合材料)和锂电池软包用铝塑膜等产品的设计、研发、生产及销售,产品广泛应用于5G通讯、数据交换、新能源汽车、智慧家电、医疗设备、轨道交通、绿色物流等领域。公司于2017年在上证主板上市。2022年受市场终端需求影响,产品价格下降,同时原材料价格波动导致产品毛利率下降。公司预计2022年公司实现归母净利润为3300万元-4000万元,同比减少83.21％-86.15％。
    覆铜板应用领域广泛,受益于PCB行业发展。受下游行业不断向多元化拓展以及下游行业需求扩张的拉动,全球PCB产值规模稳步上升,行业规模从2000年的416亿美元增长到2021年的809亿美元。同时,随着经济水平发展,数据通信、消费电子、汽车电子等的新一轮增长又创造了大量的PCB需求。公司覆铜板业务进一步深化落实产品结构升级和客户结构升级,2022年上半年,公司顺利发行可转债完成募集资金5.7亿元,募投项目年产2400万张高等级覆铜板。
    我们认为,公司覆铜板业务有望受益于PCB行业的发展。同时,从库存角度看,我们认为PCB以及覆铜板行业公司库存压力有望缓解,库存周转天数有望进入下行通道。
    IC载板电子材料打开公司长期成长空间。IC封装基板是封装测试环节中的关键载体,其基础材料分为积层绝缘胶膜和BT树脂等。据QYR数据,2021年全球积层绝缘胶膜类载板市场规模达到43.68亿美元,预计2028年将达到65.29亿美元,年复合增长率为5.56％。根据公司公告,2022年公司与深圳先进电子材料国际创新研究院共同出资设立合资公司,开展CBF积层绝缘膜项目相关产品的研发和销售。我们认为,该业务有望为公司提供长期成长动力。
    业绩预测、估值与评级:华正新材专注于覆铜板领域,公司2022年业绩有望触底,随着库存出清,需求复苏,产品价格有望上调,2023年起公司净利润有望重回增长趋势。IC载板电子材料市场空间广阔,有望为公司提供长期成长动力。
    我们预测公司2022-2024年的营业收入分别为29.39/33.55/41.34亿元,2022-2024年的归母净利润分别为0.36/1.19/2.30亿元,对应PE123/37/19X。
    我们认为公司覆铜板业务周期性较强,远期净利润有望重回增长趋势。IC载板电子材料业务在行业内布局领先,该业务壁垒较高,空间较大,有望给公司带来长期增长动力,保障公司长期成长。我们认为公司应享有一定的估值溢价,首次覆盖给予"增持"评级。
    风险提示:市场波动的风险;市场竞争的风险;原材料价格波动的风险;汇率波动的风险。

[2023-02-14] 华正新材(603186):CBF积层绝缘膜突破,先进封装打开上涨空间
    ■东北证券
    事件:
    近期,华正新材市场部副总监林广文先生在接受PCB007中国在线采访时表示,公司已成功开发出多款CBF薄膜系列,主要应用于FCBGA、ECP(元器件封装)、Wafer增层、芯片再布线、芯片塑封等工艺领域。
    点评:战略布局CBF积层膜,丰富IC载板产品线。作为先进封装领域中FCBGA高密度封装基板、芯片再布线介质层、芯片塑封、芯片粘结、芯片凸点底部填充等重要应用场景的关键封装材料,CBF积层绝缘膜长期被日本企业垄断,市占率达到95％以上。公司与中科院深圳先进院、电子材料院合作研发CBF绝缘膜,目前成功开发多款CBF绝缘膜,将对海外厂商垄断的现状实现有效突破。公司已经布局覆铜板、复合材料和锂电池软包用铝塑膜等产品,并且广泛用于5G通讯、数据交换、新能源汽车、智慧家电、医疗设备、绿色物流等领域。公司加强CBF积层绝缘膜的研发,将进一步丰富公司IC载板业务产品线,提升技术能力,以此拓展客户群体并且稳固行业地位。
    载板市场空间广阔,先进封装带动绝缘膜需求持续增长。根据Prismark预测,全球载板的市场空间在2020-2025年将以13.9％的复合增长率增长至195亿美元。中国作为全球重要的封装市场,国内IC封装载板产业在未来也将保持较快的增长速度。据QYR数据,2021年全球积层绝缘胶膜类载板市场规模达到43.68亿美元,预计2028年将达到65.29亿美元,年复合增长率为5.91％。在国内先进制程产能难以持续增长的背景下,先进封装有望弥补我国先进制造的稀缺性,进而推动用于IC封装载板的积层绝缘膜市场需求持续增长。公司作为国内CBF绝缘膜产业的先行者,有望充分受益。
    首次覆盖,给予"买入"评级。我们看好公司在CBF积层绝缘膜领域持续投入,不断提升自身技术实力,在先进封装的推动下,实现国产替代。预计公司2022-2024年实现营收32.87/42.05/52亿元,归母净利润0.35/1.16/2.22亿元,对应PE分别为124.26/37.83/19.71倍。
    风险提示:下游需求不及预期,客户导入不及预期,盈利与估值不及预期

[2023-01-30] 华正新材(603186):静待周期反转,坚持高端投入赢空间-点评报告
    ■国金证券
    事件简评
    2023年1月30日晚,公司发布2022年年度业绩预减公告,预计2022年实现归母净利润3300～4000万元(同比-86.15％～-83.21％),实现扣非归母净利润1400～2100万元(同比-87.73％～91.82％)。根据预告估算,公司22Q4实现归母净利润和扣非归母净利润分别为-2757～-2057万元和-3345～-2645万元,分别同比-229％～-196％和-387％～-327％,环比亏损继续扩大。
    经营分析
    周期性需求弱化致全年承压,22Q4上游价格反弹进一步拖累。公司主营覆铜板产品,覆铜板产品具有一定的周期性,在2022年通缩导致产品价格下行且需求持续弱化的情况下,公司难逆行业周期下行,全年虽盈利但同比大幅下滑。进一步地,公司22Q4亏损环比继续扩大,主要源于一方面22Q4上游原材料(铜箔、玻纤布、树脂等)因供需短期错配而价格反弹,另一方面下游需求虽因年底备库有一定的拉货诉求,但整体需求恢复强度有限,覆铜板厂商难以完全将价格向下游进行转移,从而利润进一步受损。
    行业正在加速见底阶段,静待修复。根据产业链跟踪,目前覆铜板行业各大厂商均已完成春节后复工工作,稼动率平均达到70～80％,部分年前订单支撑了当前稼动率,展望来看订单能见度较低、下游客户展望较谨慎。我们认为第一季度作为覆铜板行业的传统淡季,需求边际继续弱化概率较高,但这样的边际弱化有助于产业链供需关系调整,从而加速产业链见底后修复回升,可静待周期压力释放后才能迎来修复。
    高端CCL持续突破,加码铝塑膜打开空间。虽然公司当前在下行周期中承压严重,但从稳定的费用率可以看到公司仍然在坚持高端产品研发,其中高频材料已经在大客户实现批量供应,IC载板已经开始向FCBGA这类高端产品布局,高端持续发力将助力未来。
    除了覆铜板之外,公司"年产3600万平方米锂电池封装用高性能铝塑膜项目"已经在2022年8月投产,目前已经进入国内动力电池主流厂商认证流程,有望打开成长空间。
    投资建议
    前期低估了上游价格扰动对公司业绩的影响,我们下调公司2022～2024年归母净利为0.35(下调50％)\1.00(下调24％)\2.15(下调20％)亿元,对应PE估值为91X\32X\15X,对应EPS为0.25\0.70\1.51元/股,继续维持"买入"评级。
    风险提示
    需求不及预期;产品价格下滑;产能投产不及预期;竞争加剧。

[2023-01-12] 华正新材(603186):覆铜板龙头企业,铝塑膜接力成长
    ■德邦证券
    公司是国内领先的覆铜板供应商,近年来实现高速增长。华正新材成立于2003年,是我国最早从事覆铜板研发生产的企业之一。公司2017年实现沪市挂牌上市,2018年高频高速材料获得知名通信企业技术认证。近年来公司通过青山湖基地、珠海基地等产地的陆续投产,实现高速增长。2016-2021年公司营收CAGR为24％,归母净利润CAGR为23％,实现高速增长。公司目前已经形成覆铜板、复合材料(包括交通物流复合材料、功能复合材料)、能源材料三大产品体系,其中覆铜板2021年营收占比74％,是公司的主力业务。公司营收体量快速增长后规模效应明显,费用率明显下降。销售、管理、财务合计费用率从2016年的10.32％降低至2021年的6.61％,显示公司良好的费用控制能力。
    覆铜板市场规模巨大,内资企业成长空间充足。覆铜板是专用于PCB制造的特殊层压板,担负着PCB导电、绝缘、支撑三大功能,是制作PCB的核心材料。2026年覆铜板国内市场规模有望达到864亿,市场规模巨大。目前内资企业在传统覆铜板上技术较为成熟。但是在中高端覆铜板市场,尤其是高附加值的特殊覆铜板技术领域,依然为欧、美、日所垄断,国内企业和外资企业仍有一定差距,高等级覆铜板是我国覆铜板行业的发展方向。从全球市场看,大陆厂商仅有两家进入全球规模前十。无论从市场份额还是高端化上,华正新材覆铜板业务仍有较大增长的空间。目前公司主要产品已初步切换到高等级覆铜板,新建产能均是高等级覆铜板的扩产。
    铝塑膜应用前景广阔,公司大力布局。公司战略新产品铝塑膜是锂电池电芯软包封装的关键材料,主要应用于3C数码、动力、储能等领域。随着动力电池和储能电池出货量的快速增长,整体软包锂电池出货量的快速增长带动铝塑膜出货面积的迅速提升。根据EVTank,2025年全球铝塑膜出货量有望达到7.6亿平方米,2021-2025年CAGR预计高达27％。公司布局年产3600万平米铝塑膜产能,推动铝塑膜产品从原有消费电子、轻动力领域进一步覆盖动力电池领域。
    投资建议:公司覆铜板业务通过扩产有望进一步提升市场份额,产品高端化仍有较大空间,2023年有望重回增长轨道。铝塑膜扩产项目顺利,有望充分受益新能源动力电池出货量增长。我们预计公司2022/2023/2024年实现收入32.6/41.4/50.8亿元,实现归母净利润0.73/1.43/2.68亿元,以1月11日市值对应PE分别为46X/23X/12X。首次覆盖,给予公司"买入"评级。
    风险提示:下游需求不及预期、原材料大幅涨价风险、扩产进度不及预期

[2022-12-21] 华正新材(603186):继续加码高端CCL,静待周期反转
    ■国金证券
    事件简评
    2022年12月20日晚,公司发布公告称,与交通银行股份有限公司珠海分行签订了《保证合同》,为全资子公司珠海华正提供办理的最高债权额为15000万元人民币的授信业务提供连带责任保证。
    经营分析
    新厂区助力公司规模扩张,支持高速CCL发展。公司全资子公司珠海华正主营业务为覆铜板,产能布局在珠海,厂区规划一期80万张/月产能(已于今年6月投产)、二期120万张/月产能(预计明年释放第一阶段产能),两期达产后将实现年产2400万张产能,较杭州总产能(老厂区+青山湖)新增121％,可见珠海厂区是公司谋求规划化发展的重要布局。从产品结构上来看,珠海厂区致力于高速类覆铜板的研发和生产,是公司从以往消费性电子产品领域向光模块、服务器、汽车域控等高端方向拓展的关键,我们认为此次公司为珠海华正提供担保将是对公司规模化和高端化的支持,有助于打开公司未来成长空间。
    覆铜板尚未出现本质性变化,需静待周期压力释放。根据产业链跟踪,我们判断覆铜板行业目前正运行至需求因年底备货而有所改善但上游原材料涨价对盈利仍形成压制的阶段,这一阶段行业稼动率环比有所改善但利润仍承压,并且我们判断23Q1行业景气度会因终端备货完成而拉货需求边际弱化,因此我们认为当前行业基本面尚未有本质性变化,需静待周期压力释放后才能迎来修复。
    高端CCL持续突破,加码铝塑膜打开空间。虽然公司当前在下行周期中承压严重,但从稳定的费用率可以看到公司仍然在坚持高端产品研发,其中高频材料已经在大客户实现批量供应,IC载板已经开始向FCBGA这类高端产品布局,高端持续发力将助力未来。
    除了覆铜板之外,公司"年产3600万平方米锂电池封装用高性能铝塑膜项目"已经在今年8月投产,目前已经进入国内动力电池主流厂商认证流程,有望打开成长空间。
    投资建议
    我们预计公司2022～2024年归母净利为0.70\1.32\2.69亿元,对应PE估值为49X\26X\13X,对应EPS为0.49\0.93\1.89元/股,继续维持"买入"评级。
    风险提示
    需求不及预期;产品价格下滑;产能投产不及预期;竞争加剧。

[2022-11-29] 华正新材(603186):继续平台化发展,静待周期压力释放-事件点评
    ■国金证券
    事件简评2022年11月29日,公司发布公告称,与中国银行余杭支行签订了《最高额保证合同》,为全资子公司杭州华聚提供担保。本次担保最高债权额为3,500万元人民币最高本金余额及其利息、费用等,公司已实际为杭州华聚提供的担保余额为6,316万元人民币。
    经营分析支持热塑性蜂窝板发展,复合材料平台化可期。公司全资子公司杭州华聚主营业务为热塑性蜂窝板,是公司营收占比第二大的材料业务(根据2021年年报,营收占比为9.2％),主要应用场景是替代厢式货车、冷藏车和物流车用厢、活动板房等车体用钢材,汽车轻量化趋势下该业务有望成为公司的增量点。此次公司继续为杭州华聚提供担保业务反映了公司对该业务发展的支持,这与公司依据覆铜板树脂配方经验、向热塑性材料\导热材料\绝缘材料\铝塑膜进行复合材料相关多元化布局的战略方向一致,看好公司复合材料平台化布局。
    覆铜板尚未出现本质性变化,需静待周期压力释放。目前公司60～70％的业务仍然聚焦在覆铜板,因此基本面的本质变化仍要看覆铜板业务。根据对产业链的跟踪,我们判断覆铜板行业目前正运行至需求因年底备货而有所改善但上游原材料涨价对盈利仍形成压制的阶段,这一阶段行业稼动率环比有所改善但利润仍承压,并且我们判断23Q1行业景气度会因终端备货完成而需求边际弱化,因此我们认为当前行业基本面尚未有本质性变化,需静待周期压力释放后才能迎来修复。
    高端CCL持续突破,加码铝塑膜打开空间。虽然公司当前在下行周期中承压严重,但从稳定的费用率可以看到公司仍然在坚持高端产品研发,其中高频材料已经在大客户实现批量供应,IC载板研发持续进行。除了覆铜板之外,公司"年产3600万平方米锂电池封装用高性能铝塑膜项目"已经在今年8月投产,目前已经进入国内动力电池主流厂商认证流程,有望打开成长空间。
    投资建议我们预计公司2022～2023年归母净利为0.70\1.32\2.69亿元,对应PE估值为44X\23X\11X,对应EPS为0.49\0.93\1.89元/股,继续维持"买入"评级。
    风险提示需求不及预期;产品价格下滑;产能投产不及预期;竞争加剧。

[2022-10-26] 华正新材(603186):利润受挤压,静待指标反转-三季点评
    ■国金证券
    业绩简评
    2022年10月25日,公司公告称2022年前三季度实现营收23.78亿元,同比-11.23％;实现归母净利润0.61亿元,同比-72.06％;实现扣非归母净利润0.47亿元,同比-70.25％。22Q3实现营收7.80亿元,同比-19.58％,环比2.42％;实现归母净利润-0.09亿元,同比-109.16％,环比-122.65％;实现扣非归母净利润-0.09亿元,同比-120.64％,环比-129.04％。
    经营分析
    需求边际弱化,利润受上下游挤压。公司三季度利润出现亏损主要源于毛利率大幅下降,公司22Q3单季度毛利率11.23％,同比下滑4.81pct,环比下滑4.16pct,毛利率水平恶化至上市以来最差水平。究其原因,主要在于需求边际恶化后公司为了保证产能稼动率而进行较为激进的降价策略,单价降幅大于上游原材料单价降幅最终造成毛利率大幅下滑的结果,可以说在当前需求下行的艰难时刻,覆铜板环节利润受到上下游双重挤压。
    行业加速出清有利于龙头厂商,静待指标反转。从历史上看,行业整体周期下行期间一般会维持6～12个月,该轮下行周期从21Q3至22Q3已经运行12个月,当前应当高度关注龙头厂商反转机会,其反转逻辑在于:1)上游原材料标准化程度更高、需求恶化程度也就更高,这会使得某一个时点出现上游降价幅度大于覆铜板降价幅度,则覆铜板厂商将迎来单张毛利反转;2)行业整体承压会使得更小规模的竞争者被市场出清,加速行业反转的到来,而龙头厂商将更有机会率先反转,基于此,我们认为要抓住公司拐点机会,应当静待公司毛利率指标反转,预计22Q4有望出现指标改善。
    高端CCL持续突破,加码铝塑膜打开空间。虽然公司当前在下行周期中承压严重,但从稳定的费用率可以看到公司仍然在坚持高端产品研发,其中高频材料已经在大客户实现批量供应,IC载板研发持续进行。除了覆铜板之外,公司"年产3600万平方米锂电池封装用高性能铝塑膜项目"已经在今年8月投产,有望打开成长空间。投资建议?基于市场需求恶化程度超出预期导致前期所估盈利能力偏高,我们下调公司2022～2024年归母净利预测为0.70(下调70％)\1.32(下调63％)\2.69亿元,对应PE估值为43X\23X\11X,对应EPS为0.49\0.93\1.89元/股,继续维持"买入"评级。
    风险提示
    需求不及预期;产品价格下滑;产能投产不及预期;竞争加剧。

[2022-03-29] 华正新材(603186):继续聚焦高端,发力国产替代-点评报告
    ■西部证券
    事件:公司发布2021年年报,报告期内实现营业收入36.20亿元,同比增长58.47％,归母净利润2.38亿元,同比增长90.24％,基本每股收益为1.68元,拟10派5元(含税)。
    覆铜板业务结构继续优化,有序环节成本压力。公司推动覆铜板产能高质量的扩张,积极布局铝塑膜业务,深化落实"H1(成熟产品线)+H2(成长产品线)+H3(种子产品线)"三级产品的经营战略。其中,覆铜板业务实现收入26.93亿元,同比增长79.09％,毛利率为15.60％,同比上升0.12pc,覆铜板业务中的H2类产品销售比重进一步提升,产品结构进一步趋于合理;在原材料成本快速上升周期中,公司提高覆铜板业务订单动态管理能力,紧密联动产业链上下游,增强战略客户粘性,提高生产、采购、销售等环节的协同性,消化成本上升带来的压力;此外产能高质量增长,提升了高等级覆铜板供应能力,进一步提升公司行业地位。
    战略新品铝塑膜业务推进符合预期。公司稳步推进年产3600万平米锂电池封装用铝塑膜项目建设,各项进度符合预期,并利用已有的产能,积极开展市场布局,在消费电子、轻动力等领域实现规模销售,并在部分动力电池厂商展开测试和产品开发合作。铝塑膜业务在大力推进项目建设、高水平扩大产能的同时,持续加大研发投入和工艺优化,并推动核心原材料国产化,已有多款产品实现原材料的多元化选择。
    投资建议:我们预测公司2022-2024年为归母净利润为3.34、4.39、5.29亿元,EPS为2.36、3.09和3.73元,当前股价对应11、9、7xPE,维持公司"买入"评级。
    风险提示:高频高速覆铜板扩产不达预期;下游客户验证不达预期;供应链持续趋紧风险。

[2022-03-17] 华正新材(603186):华正新材2021年净利同比增长90% 拟10派5元
    ■上海证券报
　　华正新材发布年报。2021年，公司实现营业收入3,619,685,625.18元，同比增长58.47%;归属于母公司股东的净利润为238,221,435.45元，同比增长90.24%。基本每股收益1.68元。公司拟每10股派发现金红利5元(含税)。

[2021-12-13] 华正新材(603186):覆铜板持续扩产,铝塑膜有望成为成长新动力
    ■国盛证券
    覆铜板持续扩产中,产品结构持续优化。公司近年来战略聚焦高端覆铜板产品,在高频、高速、HDI等领域进展顺利,重点客户认证及批量交付工作有序推进。而覆铜板产业格局持续聚焦,龙头厂商话语权提升,结合今年全球半导体缺货背景,公司把握住行业机会,且产能扩张顺利,下半年青山湖二期45万张/月高端产能顺利投产,前三季度实现净利润同比增长132％,考虑到后续珠海产能布局,公司未来将持续扩产,进一步强化与下游客户的协同关系,覆铜板业务有望实现持续增长。
    铝塑膜市场空间大,国产替代是产业大趋势。铝塑膜作为软包锂电池的关键材料,技术难度及进入门槛高,当前国内铝塑膜主要依赖日本进口。铝塑膜占软包锂电池成本20％左右,在消费电子、动力电池、储能等众多领域有广泛的应用,是一种重要的技术路线,伴随新能源行业的快速增长,未来市场需求及缺口将持续扩大,考虑到日企扩产相对谨慎,且价格较高,国产渗透率依旧很低,打通铝塑膜国内产业链,大幅度降低产品成本,实现国产替代是产业大趋势。
    率先下注铝塑膜,有望成为成长全新动力。公司在2017年投资布局铝塑膜中试产线,根据公司公告,目前已通过部分客户认证并批量交付,是国内率先进入铝塑膜领域的厂商。考虑到行业的快速发展,公司正在青山湖智能制造基地建设一期年产3600万平方米铝塑膜扩产项目,通过优化现有产线、引入领先设备技术等方式,强化铝塑膜领域的布局。伴随产能的大幅度提升,公司有望实现从消费电子到小动力市场,最后进入动力市场的持续突破,公司坚定布局铝塑膜业务,有望在覆铜板之后,打造全新增长点带动成长。
    投资建议:我们预计公司2021-2023年营收分别为30.01/38.08/46.64亿,归母净利润分别为2.49/3.44/4.88亿,对应EPS为1.75/2.42/3.43元。公司聚焦高频高速产品,发力下游产业巨头,率先布局铝塑膜业务,中长期国产替代空间大,未来数年有望进入业绩持续兑现期,维持"买入"评价。
    风险提示:高速高频板的认证进度不达预期;5G进度不达预期;原材料价格剧烈波动。

[2021-12-02] 华正新材(603186):蜂窝板资产整合有利发展,材料平台逐渐形成-公司点评
    ■国金证券
    业绩简评
    12月1日晚公告,根据公司战略规划及业务发展需求,为提升拓展交通物流用复合材料业务,公司拟以自有资金3,000万元人民币投资设立全资子公司浙江华聚复合材料有限公司,注册资本为3,000万元人民币。
    经营分析
    资产整合有利于业务发展。公司交通物流用复合材料主要指热塑性蜂窝材料,这是一种新型的车身材料,用于替代钢板、胶合板等传统材料。公司以往生产交通物流用复合材料的产能主要分布在杭州华聚(公司本部)、扬州麦斯通、中骥汽车,相对比较分散,现公司在青山湖设立全资子公司浙江华聚,有望整合生产能力,利于管控和未来发展。
    多材料布局,平台逐渐形成。公司业务分为5部分,即覆铜板、导热材料、交通物流用复合材料、绝缘材料、铝塑膜,这几类材料都是基于复合材料配方能力、薄层技术等基础技术拓展而来,在多年的布局中公司逐渐形成了多元化的材料平台。根据公司未来发展计划,我们认为公司在不同产品的战略思路不一,覆铜板、铝塑膜是以高端突破为主,导热材料、交通物流用复合材料是以扩张份额为主,绝缘材料主要通过配合优质客户以储备资源为主,基于此,公司多类业务多层次布局,思路清晰,未来空间延展性值得期待。
    高端CCL持续突破,加码铝塑膜打开空间。公司近几年专注于研发高端覆铜板产品(高频\高速\HDI\类BT等),重点客户认证和批量工作如期而有序进行(高频材料已经在大客户实现批量供应),扩产规划进展顺利(青山湖二期45万张/月于7月投产,珠海200万张/月正在建设)。除了覆铜板之外,公司在新能源汽车用铝塑膜也在加大发力,不仅配置日本进口设备、引进日本技术、布局了干法和热法产线,同时投入1.4亿用于"年产3600万平方米锂电池封装用高性能铝塑膜项目"建设(现有产能年产约500万平方米,产能扩张7.2倍),未来在新能源汽车板块也将大有可为。
    投资建议
    我们预计公司2021～2023年归母净利为2.66亿元、3.55亿元和5.09亿元,对应估值为23倍、17倍和12倍,继续维持"买入"评级。
    风险提示
    产品价格下滑;产能投产不及预期;竞争加剧;限售股解禁风险。

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