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[2024-08-25] 金科环境(688466):在手订单同增46％期待执行加速,积极构建新水岛销售网络-2024年中报点评
■东吴证券
事件:2024年上半年公司营收2.45亿元,同减3.75％;归母净利润0.32亿元,同减27.56％;加权平均ROE同比减少1.25pct至2.72％。
2024年水处理技术解决方案项目进展放缓,中长期业务收入同增41％。2024H1公司销售毛利率38.74％(同比-1.13pct,下同),销售净利率14.79％(-3.61pct)。1)按业务类型:①水处理技术解决方案:营收1.16亿元(-28.64％),占总收入47.47％,毛利率31.78％(-9.99pct),系本期水处理技术解决方案项目进展有所放缓所致。②中长期业务:营收1.28亿元(+41.07％),占总收入52.47％,毛利率45.05％(+8.87pct),主要系本期公司运维技术服务项目增加,污废水资源化产品市场与销售项目水量增加。2)按服务行业:ToB业务收入0.48亿元(-59.83％),占总收入19.67％;ToG业务收入1.96亿元(+46.60％),占总收入80.27％。3)按服务领域:污废水资源化收入1.86亿元(+4.57％),占比75.97％,高品质饮用水收入0.59亿元(-22.83％),占比23.97％。
截至2024H1在手订单同增45.92％至7.09亿元。1)按业务类型划分,水处理技术解决方案、污废水资源化产品、运维技术服务在手订单分别为3.04(+52.23％)、2.30(+26.28％)、1.75(+68.30％)亿元;2)按服务行业划分,ToB业务和ToG业务在手订单分别为3.49(+52.41％)、3.61(+40.15％)亿元;3)按业务领域划分,污废水资源化、高品质饮用水在手订单分别为5.50(+49.46％)、1.59(+34.90％)亿元。
2024H1项目收款较少致经营性现金流净额承压。2024年上半年公司1)经营活动现金流净额0.10亿元(-87.60％),主要系2024H1项目收款较少;2)投资活动现金流净额-2.20亿元,上年同期为-1.83亿元,主要系唐山市南堡经济开发区污水资源化回用项目和锡东工业污水处理项目水厂建设,支付款项较多所致;3)筹资活动现金流净额1.29亿元(-24.48％),主要系提取借款同比减少。
新水岛产品持续迭代,随着政策驱动及销售网络完善,订单有望加速。公司深耕水深度处理及资源化,第三代工程产品化产品--新水岛1.0首个项目落地于无锡安镇,制取的高品质再生水供给光伏新能源、半导体等企业。随着节水＆排污政策约束趋严,叠加企业降本驱动,工业端再生水需求迫切。公司持续迭代发布新水岛2.0,在新水岛1.0"去工程化"的基础上重新进行模块化设计,工厂规模化流水线生产,AI算法模型升级。公司积极构建新水岛产品销售网络,与浙江新奥能源、锡山环能、巴中发展控股集团等,以及海外的土耳其VatekEnvironmentalTechnologies、印度尼西亚PTGLS等单位达成了合作意向,携手推广新水岛。
盈利预测与投资评级:污废水资源化专家,政策驱动＆销售网络健全,新水岛需求有望加速。2024H1水处理技术解决方案项目进展放缓,在手订单充裕,期待后续执行节奏恢复,我们维持2024-2026年归母净利润预测0.94/1.25/1.62亿元,对应14/10/8倍PE,维持"买入"评级。
风险提示:订单执行进展不及预期,政策风险,行业竞争加剧等。
[2024-05-05] 金科环境(688466):在手订单稳步增长,期待工业再生水需求+新水岛应用加速-2023年报＆2024一季报点评
■东吴证券
2023年水处理技术解决方案项目放缓,中长期业务收入稳步增长,在手订单同增27％至7.36亿元。2023年公司营收5.73亿元(同比-14.63％,下同),归母净利润0.71亿元(-7.83％),销售毛利率39.14％(+5.03pct),销售净利率12.78％(+1.42pct),经营性现金流净额1.10亿元(+30.19％),截至2023年底在手订单7.36亿元(+27.46％)。1)按业务类型:①水处理技术解决方案:营收3.78亿元(-24.36％),占总收入66.05％,毛利率41.24％(+6.10pct)。②中长期业务:营收1.94亿元(+13.74％),占总收入33.85％,其中污废水资源化产品生产与销售营收1.07亿元(+11.99％),毛利率33.51％(+6.56pct),主要系子公司原平中荷水务收到客户差额水费980万元;运维技术服务营收0.86亿元(+15.98％),毛利率36.53％(+0.12pct),主要系项目结算水量增加所致。2)按服务行业:ToB业务收入3.11亿元,占总收入54.36％;ToG业务收入2.61亿元,占总收入45.54％。3)按服务领域:污废水资源化收入4.69亿元,高品质饮用水收入1.03亿元。
2024Q1营收同增26％至1.10亿元,归母净利润同增16％至0.09亿元。2024Q1销售毛利率34.79％(+2.19pct),销售净利率9.51％(+0.17pct)。1)按业务类型:①水处理技术解决方案:收入0.51亿元(+9.22％),占总收入45.74％。②中长期业务:营收0.60亿元(+44.58％),占总收入54.26％,主要系下属运营水厂水处理能力提升同时新水厂投运。2)按服务行业:ToB业务收入0.35亿元,占总收入31.31％;ToG业务收入0.76亿元,占总收入68.69％。2024Q1新增水处理技术解决方案均为ToG业务。3)按服务领域:污废水资源化收入0.71亿元,饮用水深度处理收入0.40亿元。
截至2024Q1在手订单同增15.76％至6.88亿元,B端订单增长强劲。1)按业务类型分类:水处理技术解决方案/污废水资源化产品/运维技术服务在手订单2.77/2.30/1.80亿元,分别同比-11.45％/+27.54％/+79.69％;2)按服务行业分类:ToB、ToG业务在手订单分别为3.42亿元(+20.98％)、3.46亿元(+11.03％);3)按业务领域分类:污废水资源化、高品质饮用水在手订单5.82亿元(+40.25％)、1.05亿元(-41.10％)。
水资源化专家,发布新水岛＆深耕再生水蓝海。公司深耕水深度处理及资源化,数字化＆产品化应用升级,发布"新水岛"产品,占地仅为传统水厂的1/6,可实现1个月内交付,智慧生产,无人值守,全成本低,适用于工业场景,首个项目落地后有望快速渗透。取水＆排污约束叠加降本驱动,PCB、光伏等新兴产业以及高耗水、高污染民生产业再生水需求迫切。公司深入挖掘再生水潜力市场,2023年,锡东工业污水处理项目、宁夏中卫工业园区水循环综合利用项目、唐山市南堡污水处理厂委托运营项目、江苏常州江边五期及污水资源化利用工程等多个资源化标志性项目落地。
盈利预测与投资评级:污废水资源化专家,新水岛产品加速工业再生水市场释放,考虑G端订单放缓及B端订单落地周期等因素,我们将2024-2025年归母净利润从1.54/2.07亿元调降至0.94/1.25亿元,预计2026年归母净利润为1.62亿元,对应17/13/10倍PE,维持"买入"评级。
风险提示:政策进展不及预期,项目进展不及预期,行业竞争加剧。
[2024-05-02] 金科环境(688466):在手订单充沛,期待新水岛放量-年报点评
■广发证券
核心观点:
2023年经营性现金流大幅改善,2024Q1业绩稳健增长。2023年公司实现营收5.73亿元(同比-14.63％)、归母净利润7077万元(同比-7.83％),收入利润下滑主要由于ToG订单减少,但毛利率/归母净利率同比增加5.0/0.9pct至39.1％/12.4％。2023年公司实现经营性现金流1.1亿元(同比+30.2％),回款情况大幅改善。2024Q1公司实现营收1.10亿元(同比+25.93％)、归母净利润868.2万元(同比+16.4％),营收业绩已恢复稳健增速。此外公司2023年拟派发现金红利5008.32万元,占归母净利润的70.77％,对应当前市值股息率为3.2％。
运营类收入持续提升,工程装备类业务毛利率稳中有升。2023年运营类的污废水资源化产品/运营服务收入1.07/0.86亿元(同比+12％/16％),公司不断进行工程到设备+运营转型。2023年装备及技术解决方案营收3.78亿元(同比-24.4％),但项目质量优秀,毛利率同比增加6.1pct至41.2％。2023年ToG收入同比下降28.7％,但2024Q1已有所恢复,新增水处理技术解决方案项目均为ToG业务。
截至2024Q1在手订单6.88亿元,期待新水岛放量。截至2024Q1公司在手订单6.88亿元(同比+15.76％),其中运营服务1.8亿元(同比+79.7％),运营类订单高增预计有效提升公司营收业绩稳定性。此前公司推出第三代水厂产品"新水岛",有效降低全生命周期成本并提升效率,通过投资模式、经营租赁、成套设备销售+委托运营等多种销售模式,积极布局PCB、光伏以及高耗水的化纤、印染等应用下游。
盈利预测与投资建议。预计2024-26年实现归母净利1.0/1.33/1.65亿元,对应最新PE估值15.7/11.8/9.5倍。公司聚焦高端水赛道,工业再生水+直饮水等需求释放在即,"新水岛"有望放量。参考可比公司给予2024年20倍PE,对应合理价值16.26元/股,维持"买入"评级。
风险提示。客户变动风险;技术迭代风险;地方政府开支变化风险。
[2024-04-27] 金科环境(688466):业绩短期承压,新水岛有望驱动成长-年报点评
■华泰证券
目标价14.90元,维持"买入"评级金科环境发布年报,2023年实现营收5.73亿元(yoy-14.63％),归母净利7077.09万元(yoy-7.83％),扣非净利6887.62万元(yoy-5.90％)。其中Q4实现营收1.76亿元(yoy-50.84％,qoq+23.30％),归母净利837.13万元(yoy-79.20％,qoq-55.54％)。公司拟每股派息0.41元,派息比例71％,股息率3.4％。公司1Q24实现营收1.10亿元、同比+25.9％,归母净利868.24万元、同比+16.4％。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.81、1.21、1.50元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为18.4倍,给予公司24年18.4倍PE,目标价14.90元(前值15.20元),维持"买入"评级。
项目进展放缓致解决方案营收下滑,各业务毛利率均同比提升分产品看,2023年水处理技术解决方案/污废水资源化/运维技术服务实现营收3.78/1.07/0.86亿元,同比-24.35/+11.99/+15.98％,水处理技术解决方案项目进展有所放缓致营收下滑,污废水资源化和运维技术服务结算水量均同比增加;毛利率分别为41.24/33.51/36.53％,同比+6.10/+6.56/+0.12个百分点。分业务属性看,ToB和ToG业务实现营收3.11/2.61亿元,营收占比54.36/45.54％。
在手订单同比+27.46％2023年公司在手订单合计7.34亿元,同比+27.46％,其中,水处理技术解决方案/污废水资源化/运维技术服务在手订单分别为3.27/2.33/1.76亿元,同比+10.36/28.87/75.60％。我们认为公司在手订单充沛,有望驱动成长。
新水岛于光伏、PCB行业成功落地2023年11月,新水岛产品入选两部委发布的《国家鼓励的工业节水工艺、技术和装备目录(2023年)》,进入产业化示范阶段,年内公司与光伏、PCB企业签署高品质再生水供用合同,新水岛项目成功落地。
风险提示:新水岛订单增长不及预期,市场竞争加剧,项目拓展不及预期。
[2024-02-22] 金科环境(688466):深耕再生水业务,发布3年分红规划
■华泰证券
新水岛有望驱动高成长,维持"买入"评级自2004年成立以来,金科环境深耕再生水和高品质饮用水业务,我们认为新水岛产品有望助公司实现高成长。根据公司业绩快报和经营情况,我们下调装备和资源化营收预测,考虑新水岛上市初期或将让利推广,下调装备毛利率预测,预计公司2023-2025年归母净利0.70/1.04/1.43亿元(前值1.15/1.51/1.99亿元),对应EPS0.57/0.84/1.16元。Wind一致预期下,可比公司2024年PE均值为18.1x,给予公司2024年PE18.1x,对应目标总市值18.8亿元,目标价15.20元,维持"买入"评级。
发布3年股东分红回报规划,对应2023年股息率3.2％2月19日,公司发布2023年-2025年股东分红回报规划,每股派发现金股利原则上不低于当年度实现的可供分配利润的30％,或不低于0.30元/股(含税)。其中,2023年公司拟基于公司首次公开发行股票价格20.38元/股(除权除息后)约2％股息率的原则,派发现金红利5000万元(含税),按照2月21日收盘价测算,对应股息率约3.2％。
中标多个污废水资源化和高品质饮用水领域项目根据金科环境官方公众号和公告,近期公司成功中标江苏常州江边五期及污水资源化利用工程的厂区污水处理超滤反渗透系统(规模4万吨/日)、河南洛阳关林水厂提标改造纳滤膜系统(规模5万吨/日),签订唐山南堡经开区污水处理厂委托运营项目合同,合同期限27年,设计水量为年度日均14万吨,委托运营服务费1.96元/吨(含税)。公司在污废水资源化和高品质饮用水领域连续中标,我们认为新增订单将为业绩增长奠定良好基础。
新水岛产品优势明显,广泛应用于工业再生水领域2023年10月,工业和信息化部、水利部发布《国家鼓励的工业节水工艺、技术和装备目录(2023年)》,金科环境新水岛产品"水深度处理工程产品化及数字化集成装备"工艺技术、"基于组合式膜滤工艺的市政污水回用技术"成功入选。新水岛已实现产品化,高度集成化、标准化和模块化,可广泛应用于光伏、PCB、化纤、印染、钢铁等工业再生水领域,典型案例包括1)无锡锡山再生水项目,为PCB企业提供2万吨/日生产用水;2)唐山南堡再生水项目,为化纤企业提供5万吨/日生产用水;3)太原清徐再生水和平湖临港经济开发区再生水项目,为化工企业提供各6万吨/日生产用水。
风险提示:新水岛订单增长不及预期,市场竞争加剧,项目拓展不及预期。
[2024-01-29] 金科环境(688466):再生水产品化,新水岛露峥嵘-深度研究
■华泰证券
看好业绩高成长,首次覆盖给予"买入"评级金科环境发力再生水和高品质饮用水业务,下游需求扩张,突破传统重资产模式,新水岛产品有望助公司实现高成长。我们预计公司2023-2025年归母净利1.15/1.51/1.99亿元,对应EPS0.94/1.22/1.61元。Wind一致预期下,可比公司2024年PE均值为18.2x,给予公司2024年PE18.2x,对应目标总市值27.5亿元,目标价22.20元,首次覆盖给予"买入"评级。
深耕水处理,资源化/产品化/数字化锻造核心优势9M23公司实现营收3.97亿元(yoy+27％),其中,污废水资源化/高品质饮用水领域营收3.02/0.94亿元,占比76/24％;ToB营收2.13亿元,占比53.7％,相对2022年+8.3pp。9M23公司在手订单6.93亿元,其中ToB业务3.25亿元,占比47％。依托"资源化、产品化、数字化"发展战略,公司在超滤、纳滤和反渗透膜技术商业应用方面建立了较强竞争优势。
再生水:产品化和商业创新作双楫,扬帆资源化蓝海1)需求释放:2012-2022年中国城市工业用水重复利用量CAGR约5％,以2020年为基数,2025年重复利用率目标+1.5pp至94％,万元工业增加值用水量-16％,电子/电池等工业排放标准日趋严格;2)商业模式创新:2007年,公司推出PIPP以水养水模式,为政府提供污水处理服务的同时获得再生水收入、核心技术溢价和稳定收益(15～30年),2017年推出蓝色生态园模式,出售再生水和工业产品;3)新水岛:工程产品化第三代成果,产品规模覆盖0.25至20万吨/日,具备高度集成/智慧生产/可移动/全生命周期成本低等优势,广泛应用于光伏/PCB/化纤/印染/钢铁等工业领域。
高品质饮用水:第二增长引擎,膜法技术领先2022/9M23,金科环境饮用水深度处理领域营业收入为1.17/0.94亿元,占比18/24％,是公司第二大收入和利润来源。2023年4月1日,新版《生活饮用水卫生标准》(GB5749-2022)正式实施,更加关注感官指标、消毒副产物及风险变化,上海/深圳/重庆等多地陆续出台高品质饮用水规划。在国内饮用水深度处理领域,公司率先实施纳滤膜技术规模化应用,截至2022年底,公司高品质饮用水累计净产水规模超180万吨/天。公司承接冬奥会/雄安新区/南水北调等诸多国家重点项目,品牌建设成果显著。
风险提示:市场竞争加剧,产能扩张不及预期,订单增长不及预期。
[2023-10-29] 金科环境(688466):2023Q3业绩高增697％,期待新水岛应用加速-2023年三季报点评
■东吴证券
投资要点
事件:2023Q1-3公司实现营业收入3.97亿元,同比增长26.75％;归母净利润0.62亿元,同比增长70.79％;扣非归母净利润0.60亿元,同比增长91.98％;加权平均ROE同比提高2.12pct至5.64％。
2023Q3业绩高增697％,利润率提升。2023Q1-3公司收入业绩高增,销售毛利率38.29％,同增3.84pct,销售净利率16.17％,同增3.77pct。公司收入1)按业务类型划分:装备及技术解决方案收入2.50亿元,同增26.67％,占总收入63.10％,毛利率38.24％;中长期业务污废水资源化产品生产与销售和运维技术服务共实现收入1.46亿元,同增26.53％,占总收入36.77％,毛利率38.17％,主要系公司下属运营水厂水处理能力提升,处理水量同比增加。2)按服务行业划分:ToB业务实现收入2.13亿元,占总收入53.66％;ToG业务实现收入1.83亿元,占总收入46.21％。ToB和ToG业务保持均衡发展态势。3)按服务领域划分:饮用水深度处理领域收入0.94亿元,占总收入23.69％;污废水资源化领域收入3.02亿元,占总收入76.18％。从单季度来看,2023Q3营收1.43亿元,同增51.55％,归母净利润0.19亿元,同增697.29％,大超预期,销售毛利率35.47％,同增4.89pct,销售净利率12.30％,同增7.36pct。
截至2023Q3在手订单6.93亿元,同比下降3.67％。按业务类型划分,装备及技术解决方案、污废水资源化产品、运维技术服务业务在手订单分别为3.82、2.09、1.02亿元;按服务行业划分,ToB业务和ToG业务在手订单分别为3.25、3.69亿元;按业务领域划分,污废水资源化、高品质饮用水在手订单分别为5.24、1.69亿元。
期间费用率下降,现金流大幅改善。2023Q1-3公司期间费用率下降2.98pct至18.95％。2023Q1-3公司经营活动现金流净额0.41亿元,同比增加401.84％,主要系销售回款增加。
水资源化专家,发布新水岛＆切入高端制造业再生水蓝海。公司深耕水深度处理及资源化,数字化＆产品化应用升级,发布"新水岛"产品,占地节约80％,建造周期1-2月,智慧生产,无人值守,全成本低,期待新水岛推广加速。取水＆排污约束叠加降本驱动,PCB、光伏等新兴产业以及高耗水、高污染民生产业再生水需求迫切。以光伏行业50％再生水渗透率测算,25年光伏再生水运营+建造空间为公司22年收入体量的16倍,公司引领光伏再生水发展,首个项目落地后有望快速渗透。
盈利预测与投资评级:污废水资源化专家,数字化产品升级,切入PCB、光伏等高端制造业再生水蓝海,新水岛应用场景丰富,加速工业端市场释放。我们维持2023-2025年归母净利润预测1.13/1.54/2.07亿元,对应21/15/11倍PE,维持"买入"评级。
风险提示:政策进展不及预期,项目进展不及预期,行业竞争加剧。
[2023-10-27] 金科环境(688466):业绩高增超市场预期,期待订单陆续释出-季报点评
■广发证券
在手订单快速转化,前三季度业绩超市场预期。公司Q1-3实现营收3.97亿元(同比+26.75％)、归母净利润6240万元(同比+70.8％);
Q3实现营收1.43亿元(同比+51.55％)、归母净利润1883万元(同比+697％)。利润快速增长主要由于在手订单转化以及新增运营水厂投产,费用管控下Q1-3期间费用率同比下降3pct至19％,毛利率、归母净利率同比增长3.8pct、4.1pct至38.3％、15.7％。回款持续改善,Q1-3实现4067万元经营性现金流净额(同比+402％)。
工程设备+运营业务齐发力,ToB类收入已占超一半。工程类为主的装备及技术解决方案仍贡献主要增量,Q1-3实现营收2.5亿元(同比+26.7％)、毛利9575万元(同比+43.2％),毛利率38.24％。此外运营类收入占比不断提升,公司不断进行工程到设备+运营转型,受益于产能提升Q1-3污废水资源化及运维技术服务业务实现营收1.46亿元(同比+26.5％)、毛利5570万元(同比+35.9％),占毛利的36.65％。
此外公司ToB营收已超出ToG达到53.7％,持续改善公司收款情况。
在手订单充沛,期待高增速的光伏等行业订单释出。截至2023Q3公司在手订单6.93亿元,环比增加42.7％,其中运营类订单占比已达到45％,支撑公司营收业绩持续性增长。此前公司推出第三代水厂产品"新水岛",有效降低全生命周期成本并提升效率。根据中报,规模从0.25万吨/日到20万吨/日灵活满足客户不同需求,积极布局PCB、光伏以及高耗水的化纤、印染等应用下游,期待后续订单持续释出。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年实现归母净利1.10/1.51/1.97亿元,对应最新PE估值20.89/15.14/11.63倍。公司聚焦高端水新赛道,工业再生水+城市直饮水等需求释放在即。参考可比公司给予2023年25倍PE,对应合理价值22.26元/股,维持"买入"评级。
风险提示。客户变动风险;技术迭代风险;地方政府开支变化风险。
[2023-08-26] 金科环境(688466):业绩同增28％,发布新水岛加速市场释放-2023年中报点评
■东吴证券
事件:2023年上半年公司营收2.54亿元,同增16.09％;归母净利润0.44亿元,同增27.50％;加权平均ROE同比提高0.68pct至3.97％。
2023H1营收归母双增,中长期业务收入占比提至36％。2023H1公司营收归母双增,销售毛利率39.87％,同增3.75pct,销售净利率18.40％,同增2.75pct。分业务来看,1)装备及技术解决方案:实现营收1.63亿元,同增10.23％,占总收入64.02％,毛利率41.77％,同增5.94pct,主要系个别项目毛利率较高。2)中长期业务:污废水资源化产品生产与销售和运维技术服务业务共实现营收9099.63万元,同增27.66％,主要系公司下属运营水厂水处理能力提升,处理水量同比增加,中长期业务收入占总收入35.79％,同增3.24pct,毛利率36.18％,同降0.56pct。
ToB和ToG业务均衡发展,污废水资源化营收占比70％。按服务行业划分,2023H1公司ToB业务营收1.20亿元,占比47.12％;ToG业务营收1.34亿元,占比52.70％。按服务领域划分,饮用水深度处理领域营收0.76亿元,占比29.89％,污废水资源化营收1.78亿元,占比69.93％。
截至2023H1在手订单同增19.81％至4.86亿元。按业务类型划分,装备及技术解决方案、污废水资源化产品、运维技术服务业务在手订单分别为2.00、1.82、1.04亿元;按服务行业划分,ToB业务和ToG业务在手订单分别为2.29、2.57亿元;按业务领域划分,污废水资源化、高品质饮用水在手订单分别为3.68、1.18亿元。
运营提效费用率下降,销售回款增加现金流大幅改善。2023H1期间费用率同降2.89pct至18.18％。销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.78pct/下降2.90pct/下降0.72pct/上升0.79pct至3.26％、14.05％、3.13％、0.87％。2023H1公司经营性现金流量净额0.84亿元,同增916.21％。
水资源化专家,发布新水岛＆切入高端制造业再生水蓝海。公司深耕水深度处理及资源化,数字化＆产品化应用升级,发布"新水岛"产品,占地节约80％,建造周期1-2月,智慧生产,无人值守,全成本低。取水＆排污约束叠加降本驱动,PCB、光伏等新兴产业以及高耗水、高污染民生产业再生水需求迫切。以光伏行业50％再生水渗透率测算,25年光伏再生水运营+建造空间为公司22年收入体量的16倍,公司合作隆基引领光伏再生水,首个项目落地后有望快速渗透市场。
盈利预测与投资评级:污废水资源化专家,数字化产品升级,切入PCB、光伏等高端制造业再生水蓝海,新水岛应用场景丰富,加速工业端市场释放。我们维持2023-2025年归母净利润预测1.13/1.54/2.07亿元,对应23/17/12倍PE,维持"买入"评级。
风险提示:政策进展不及预期,项目进展不及预期,行业竞争加剧。
[2023-05-29] 金科环境(688466):膜应用专家,迎来高端水新赛道-公司深度研究
■广发证券
核心观点:
深耕膜技术应用,工业再生水+直饮水提供发展动力。公司已深耕工业污废水资源化和高品质饮用水近20年,2022年营收6.71亿元(同比+19.9％),其中运营类收入占比25％,归母净利润0.77亿元(同比+23.3％)。2023年Q1负债率仅37％,近三年均保持40％以下稳定低位。截至2023Q1在手订单5.94亿元(同比+29％),在手订单充沛提供动能,其中工业污废水资源化订单占比69.9％。未来几年公司将发力工业再生水、城市直饮水市场,业绩持续快速成长可期。
工业再生水:装备+运营优势显著,积极拓展PCB、光伏等新下游。伴随缺水地区用水定额紧缩、排污限制增加,加之政策要求2025年有色、钢铁等行业单位产品取水量下降5％～15％,再生水已成为工业的第二水源。公司创新推出第三代装备式、集成化"新水岛"工艺有效降低厂区投资及运营成本,吨水售价较自然水源已具备优势。2022年底公司工业再生水产能11.58万吨/日(仅投资运营,不包括工程及装备),根据年报未来还将大力拓展光伏、PCB等新兴行业。
直饮水:需求加速释放,技术有优势、项目经验丰富。北上深等城市纷纷加速城市直饮水建设,对应市场空间过万亿元。截至2023Q1公司在手高品质饮用水订单1.79亿元,此外公司独有技术以非开挖方式解决"最后一公里"直饮水管网水质安全问题,2022年10月在张家港首次实现"同城同管直饮"项目落地,该业务成长性值得关注。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年实现归母净利1.04/1.41/1.86亿元,对应最新PE估值20.85/15.47/11.68倍。公司聚焦高端水新赛道,工业再生水+城市直饮水等需求释放在即,且运营+装备收入占比不断提升。参考可比公司给予公司2023年25倍PE,对应合理价值25.37元/股,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示。客户变动风险;技术迭代风险;地方政府开支变化风险。
[2023-05-22] 金科环境(688466):膜装备及应用专家,资源化产品化数字化重塑成长
■东方证券
核心观点
膜装备及技术专家,细分市场市占率领先。公司成立于2004年,是专业从事水深度处理及污废水资源化的国家高新技术企业,依托自主研发的膜通用平台装备技术、膜系统应用技术、膜系统运营技术,为客户提供水处理技术解决方案、运营服务以及资源化产品。至2019年,公司承接的纳滤项目总产水规模市占率36.24％,承接的双膜法(超滤+纳滤/反渗透)用于市政和工业园区污废水深度处理及再生水回用项目总规模市占率26.66％。公司成功实施了国内首座10万吨/日纳滤自来水厂-苏州张家港纳滤深度处理厂项目等多个具有行业示范意义的典型项目,荣获"2022GWI全球水奖-年度最佳市政供水项目"。
行业分析:高品质饮用水需求景气,污废水资源化带动千亿膜工艺投资空间。1)在用水安全、消费升级、政策支持驱动下,高品质饮用水市场需求景气,管道直饮水2016-2021年消费量年复合增长15.4％,近三年呈现加速增长趋势。2)2021年全国城市再生水利用率为25.8％,距发达国家有较大差距,多部门政策出台支持污废水资源化,污废水资源化项目能够在"供水-用水-排水-污废水资源化"全流程中与产业客户深度融合,解决产业客户发展制约,行业需求迁移至B端。3)膜技术具有分离效果好、出水水质稳定、药剂用量小、能耗低等特点,在饮用水深度处理和污废水资源化利用领域广泛应用,预计十四五期间污废水资源化可带来千亿膜工艺投资空间。
投资逻辑:核心技术优势显著,资源化产品化数字化重塑成长。公司第三代产品新水岛能够实现高度集成、无人值守、智慧化运营,颠覆传统的建筑工程模式,有望通过污废水资源化、高品质饮用水等应用场景快速复制,实现规模化销售,带来盈利弹性;同时我们判断这将带动公司从项目型公司转型为产品型公司,客户从G端切换至B端,实现利润率和现金流改善,提升ROE水平。软件端,公司水厂双胞胎管理平台与膜装备产品结合销售+独立销售,有望带来运营项目不断增长,助推数字化发展。
盈利预测与投资建议
我们预测公司2023-2025年每股收益分别为1.09、1.53、2.05元,根据可比公司估值,给予2023年的21倍市盈率,对应目标价为22.89元,首次给予买入评级。
风险提示
市场竞争加剧风险;项目落地不及预期风险;行业政策风险;应收账款回款风险;假设条件变化影响测算结果
[2023-05-02] 金科环境(688466):2022年资源化产品收入高增73％,现金流大幅改善-2022年报＆2023一季报点评
■东吴证券
事件:2022年公司营收6.71亿元(+20％),归母净利润0.77亿元(+23％),2023Q1营收0.88亿元(-10％),归母净利润0.07亿元(+33％)。
2022年污废水资源化产品收入大增73％,中长期业务占比提升。2022年分业务来看,1)水处理解决方案:收入5.00亿元,同增13.39％,毛利率35.14％,同增5.80pct。2)污废水资源化产品生产和销售:收入0.96亿元,同增73.35％,毛利率26.95％,同降18.67pct。2022年接收总污水量5170.68万m3,同增49.69％,再生水销售量及达标排放再生水量5122.50万m3,同增48.33％。3)运营服务:收入0.74亿元,同增18.52％,毛利率36.41％,同减5.88pct。中长期业务(运营服务和污废水资源化产品生产与销售)占总收入比例为25.41％,同增4.28pct。
ToB和ToG业务并重,污废水资源化领域为营收主力。按服务行业划分,2022年ToB业务收入3.05亿元,占比45.41％,毛利率38.70％;ToG业务收入3.66亿元,占比54.55％,毛利率30.29％。按服务领域划分,饮用水深度处理、污废水资源化领域收入分别为1.17、5.53亿元。
在手订单持续积累,2022年底尚未执行订单同增33％至5.77亿元。按业务类型划分,水处理技术解决方案/运营服务/污废水资源化产品在手订单2.97/1.00/1.81亿元,同增21.03％/28.20％/64.89％。按服务行业划分,ToB、ToG业务在手订单分别为2.53、3.24亿元。按业务领域划分,污废水资源化、高品质饮用水领域在手订单分别为3.86、1.92亿元。2023Q1在手订单进一步提升达5.94亿元。
加大回款＆优化供应商管理,现金流安全性提升。2022年公司经营性现金流净额0.84亿元,同增352.18％,主要系公司加大回款力度＆优化供应商管理,同时收到税费返还2278.22万元和政府补助2019.92万元。
水资源化专家,数字化＆切入光伏再生水蓝海。公司深耕水深度处理及资源化,数字化＆产品化应用升级,发布"新水岛"产品颠覆传统工程模式,占地节约80％,建造周期1-2月,智慧生产,无人值守,全成本低。取水＆排污约束叠加降本驱动,光伏再生水需求迫切。再生水回用率70％,以硅片项目测算再生水方案取水成本节省约9％。以50％渗透率测算,25年光伏再生水运营+建造空间为公司22年收入体量的16倍,公司合作隆基引领光伏再生水,首个项目落地后有望快速渗透市场。
盈利预测与投资评级:污废水资源化专家,数字化产品升级,率先切入光伏领域,用水＆排污约束及降本增效驱动下,光伏再生水百亿空间释放。我们维持2023-2024年归母净利润预测1.13/1.54亿元,预计2025年归母净利润为2.07亿元,对应17/13/9倍PE,维持"买入"评级。
风险提示:政策进展不及预期,项目进展不及预期,行业竞争加剧
[2023-04-28] 金科环境(688466):金科环境2022年营收与净利润实现两位数增长
■中国证券报
4月27日晚，金科环境发布2022年年度业绩报告。2022年，公司实现营收净利持续双增长，营业收入6.71亿元，较上年同期增长19.91%;实现归属于上市公司股东的净利润7678.57万元，较上年同期增长23.25%;盈利能力持续提升。
同时公司高度重视现金流安全性，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为8429.16万元。
报告期内，公司收入和利润结构持续优化，不断提高公司经营稳定性。营收方面，水处理解决方案业务实现收入50012.91万元，占总收入比例为74.55%，同比增加13.39%;中长期业务方面，运营服务和污废水资源化产品生产与销售业务共实现收入17045.16万元，占总收入比例为25.41%，同比增加44.20%。
公司综合毛利率34.11%，总体保持稳定。本期营业毛利为22884.02万元，同比增加26.25%，其中水处理技术解决方案项目毛利17575.00万元，占总毛利的76.80%，同比增加35.81%;中长期业务毛利5297.57万元，占总毛利的23.15%，同比增加2.21%。
报告期内，随着公司“资源化、产品化、数字化”战略持续落地，公司从To G业务为主逐步转变为To B业务和To G业务并重，持续提升盈利弹性和资本收益水平：按服务行业划分，2022年公司To B业务实现收入30462.68万元，占总收入比例为45.41%;To G业务实现收入36595.4万元，占总收入比例为54.55%。按服务领域划分，公司在饮用水深度处理领域实现收入11723.07万元;污废水资源化领域实现收入55335.00万元。
金科环境表示，公司依托原有的“膜通用平台装备技术、膜系统应用技术、膜系统运营技术”三大核心技术，围绕着“资源化、产品化、数字化”战略，持续加大研发投入，推进技术产品迭代。报告期内，公司累计申请发明专利13项，其中包括中国发明专利10项、PCT专利3项;累计获得授权的发明专利10项，其中包括中国发明专利9项、PCT专利1项。
报告期内，由清华大学牵头、金科环境等共同参与完成的“再生水处理高效能反渗透膜制备与工艺绿色化关键技术”项目荣获一等奖。环境保护科学技术奖是中国环保科技领域最高奖项，是根据国家科学技术奖励工作办公室公告而设立的环保类奖项，一等奖授予在环境科学技术上有重大创新，技术难度大，总体技术水平、主要技术经济指标达到国际先进水平，得到广泛应用，取得重大环境效益，对推动经济发展和社会进步有重大意义和作用的项目。
[2023-04-23] 金科环境(688466):水深度处理及资源化专家,数字化产品升级＆切入光伏再生水迎新机遇
■东吴证券
北控战略入股彰显技术影响力,切入光伏领域资源化战略升级。公司深耕膜技术在水深度处理及污废水资源化领域的应用。2016年北控水务战略入股发展提速。2021年合作隆基切入光伏再生水。2022年归母净利润0.81亿元(+31％),2022Q4业绩0.45亿元(+68％)显著改善。
膜技术实力领先,资源化助力双碳发展,数字化＆产品化引领业态变革。公司自研膜通用平台技术填补国内空白,降低膜装备成本20％-40％。污废水资源化减污降碳协同,ToB商业化运营三方共赢。数字化技术助推产品化应用升级,2023年3月公司发布智能制水机组新产品"新水岛",颠覆传统工程模式,占地节约80％,建造周期1-2月,实现智慧生产,无人值守,全成本低。新水岛模式下水回用率70％,排污量降为30％。
我国水资源紧缺＆污染严重,取水＆排污约束叠加降本驱动,光伏再生水需求迫切。黄河流域水资源超载地区(含甘肃、宁夏、内蒙古等省部分区域)暂停新增取水许可,江浙等水环境敏感区域环境容量管理加强,污水资源化需求迫切受政策有力支持。水为光伏制造过程必要消耗,三重因素驱动再生水应用。①用水约束:硅料硅片产能集中于西部缺水区域。多晶硅产能现集中于疆、川、蒙,未来向内蒙古、宁夏转移,内蒙古包头规划2023年底多晶硅产能占比将达40％。2019年宁夏和内蒙古单晶硅片产能占比达64％。②排污约束:电池片产能集中于江浙水环境敏感区。2021年江浙太阳能电池产量占比55％,环境敏感区域光伏企业需执行更严格的水污染物特别排放限值,单位产品基准排水量收紧17％～25％。③降本增效:高品质再生可实现取水、纯水制备、排污等成本的节约,以硅片项目测算再生水方案较原方案取水成本节省约9％。
光伏再生水百亿空间释放,公司技术＆成本优势显著。光伏产业水＆排污紧缺区域产能占比约50％,我们预计2025年光伏再生水潜在运营空间达12亿元,2025年潜在建造空间达295亿元,2022-2025年化建造空间98亿元。公司技术实力获海内外认可,膜通用＆浓缩液资源化技术降本增效显著,光伏产业降本动机强烈,首个项目落地后有望迅速渗透。
高品质饮用水兴起,纳滤龙头占据规模＆先发优势。政策支持＆用水安全＆消费升级,高品质饮用水兴起,组合纳滤技术前景广阔。公司为纳滤龙头,2021年底高品质饮用水累计产水超180万吨/天;首次在张家港现有管网上实现同城同网直饮水,大管网模式较净水器更具经济性。
盈利预测与投资评级:污废水资源化专家,膜实力领先。率先切入光伏领域,用水＆排污约束及降本增效驱动下,光伏再生水百亿空间释放。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.81/1.13/1.54亿元,同增31％/39％/36％,对应25/18/13倍PE,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:政策进展不及预期,项目进展不及预期,行业竞争加剧
[2022-10-29] 金科环境(688466):金科环境中标唐山市南堡经济开发区污水资源化回用项目
■证券时报
金科环境消息，近日，金科环境中标唐山市南堡经济开发区污水资源化回用项目，高品质再生水供水规模近期3.7万吨/天，远期5.1万吨/天。这是公司继唐山南堡经济开发区再生水厂项目(5万吨/日)、污水处理厂提标项目(10万吨/日)后又一个在唐山落地的污水资源化项目。
[2022-08-24] 金科环境(688466):金科环境拟以1500万元-3000万元回购股份
■上海证券报
金科环境公告，公司拟以集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于1500万元，不超3000万元;回购价格不超24.61元/股。
[2022-03-15] 金科环境(688466):金科环境与隆基股份的合作正在有序推进
■证券时报
金科环境3月15日在互动平台表示，公司生产经营一切正常，与隆基股份的合作正在有序推进中。
[2021-10-29] 金科环境(688466):金科环境中标浙江海宁纳滤饮用水深度处理项目 开启全民优水优用模式
■中国证券报
近日，金科环境作为联合体牵头方中标海宁市域外引水工程分质供水配套东部水厂工艺提升EPC项目。这是金科环境在浙江的第一个纳滤饮用水深度处理项目，也为实现海宁全民优水优用，提升当地人民的生活品质打下了坚实的基础。
据了解，该项目是金科环境承接的又一个采用纳滤技术应用于自来水深度处理领域的项目。纳滤技术解决了自来水中抗生素的问题，可以有效去除水源中的新型有机微污染物，如内分泌干扰物(EDC)、医药品以及个人护理品(PPCP)以及其他天然和工业有机微污染物。因其是可选择性去除的物理方法，不会带来二次污染，是继臭氧活性炭之后新一代自来水处理技术，可以为大众提供品质和口感俱佳的优质饮用水。
伴随杭州市千岛湖引水工程建设的推进，海宁市启动了域外引水工程和现有水厂水质提升工程。在引入部分千岛湖原水的同时，应用纳滤膜水处理工艺提升本地水水质，滿足市民对优质自来水的需求。
RND东部水厂工艺提升项目位于海宁市海昌街道双喜桥东堍实康水厂内，金科环境将采用“超滤+纳滤”双膜工艺，对现有的自来水生产线进行工艺提升。经过深度处理后，超滤产水量为5万吨/天，纳滤产水量为2.4万吨/天，出水水质满足高标准要求。项目实施后，将解决千岛湖水量不足的问题，为海宁市送来优质的千岛湖水，切实提高当地居民的生活用水水质。
在饮用水深度处理领域，金科环境于国内率先实施了纳滤膜技术的规模化应用，并在江苏、宁夏、新疆等地取得了多个标志性业绩，包括张家港第四水厂(30万吨/日)、张家港第三水厂(10万吨/日)优质饮用水提标改造工程，江苏响水县城饮水水质安全提升工程，宁夏地下苦咸水淡化系列工程，新疆和田苦咸水淡化系列工程，为新工艺、新技术、新装备在我国饮用水的安全健康建设方面起到了良好示范作用。
公开资料显示，金科环境是专业从事水深度处理及污废水资源化的国家高新技术企业。2020年5月8日登陆A股科创板。公司围绕水处理膜应用，为客户提供投资、建设、运营、服务四个解决方案。金科环境成立以来，一直致力于通过资源化解决中国的水污染、水短缺和水安全问题，并取得了较好的市场地位。
[2021-09-06] 金科环境(688466):金科环境联手隆基股份涉足光伏行业水处理 资源化战略升级
■中国证券报
近日金科环境披露，已与光伏行业龙头隆基股份签署合作框架协议。金科环境表示，本次合作旨在共同打造“节水+减污+降碳”城市可持续发展新模式。公司通过与隆基股份的合作赋能光伏产业，实现与光伏产业的深度融合，形成新的发展增长点。
据悉，金科环境将以更为低碳的方式处理污废水，生产出高品质、高附加值的再生水。助力隆基股份实现生产所需水资源为再生水的目标，并解决中水回用问题，实现城市水大循环。以多次利用再生水，实现污废水资源化。
金科环境表示，公司与隆基将发挥各自在膜法水处理和光伏领域的优势，联手打造水务与光伏发电双资源循环经济，从更多层面创新产业协同，为光伏行业提供更优质的污废水深度处理与资源化解决方案，助力“碳中和”目标早日实现。
公开信息显示，金科环境提出“赋能产业，深度融合，共同发展”的战略目标，旨在以污废水资源化的方式与产业深度融合，逐步推动污废水资源化替代常规水源、工艺用水制作及生产环节的深入合作，最终实现与企业的深度融合，共同发展。
此前公布的金科环境2021年半年报显示，公司在产业融合方面的布局已初见端倪，在以电子PCB为代表的新兴行业和以化纤为代表的民生行业均有项目落地。如锡山项目以超滤+反渗透处理主工艺为电子PCB产业提供符合行业标准的生产用水，服务客户包括健鼎科技、统盟、高德等行业龙头企业;潍坊项目采用经济、可靠、成熟、合理的臭氧催化高级氧化单元工艺为潍坊生物基新材料产业园处理粘胶纤维工业废水，处理后的出水水质可提高至《地表水环境质量标准》中的Ⅳ类标准。通过助力产业升级, 解决排放指标、取水指标、单位产品耗水标准等制约产业发展的问题，在帮助产业实现减少水污染和耗水的同时，降低企业综合用水成本，增加企业效益。
[2020-11-10] 金科环境(688466):膜法水处理应用标杆,深度受益水质升级-深度报告
■申万宏源
水深度处理与资源化高新技术企业,纳滤膜技术业内领先。金科环境成立于2004年,于2020年5月正式在科创板挂牌上市。自成立以来,公司推行稳步发展模式,专注于水深度处理及污废水资源化业务领域,凭借自主研发的核心技术以及公司综合实力,积累了大量膜项目业绩和经验,项目覆盖供水和污水、市政和工业。在饮用水领域,公司率先实施纳滤膜技术规模化应用,处理规模总计超过30万吨/日,居国内首位;在膜法市政污水深度处理领域,公司超滤水厂处理规模可达20万吨/日,为国内标杆企业;在资源化领域,公司采用双膜技术,综合技术与实施规模国内领先。
三大核心技术彰显研发实力,商业模式创新实现价值增值。公司自主研发了膜通用平台装备技术、膜系统应用技术和膜系统运营技术三大核心技术,为客户提供水处理技术解决方案、运营服务以及资源化产品,在国际、国内均居于领先地位。此外,公司在BOT模式的基础上,2007年提出了PIPP以水养水商业模式,2017年又提出了蓝色生态园商业模式,在为政府提供水处理服务的同时,通过将回收物质以具有竞争力的市场价格出售给工业企业,获得核心技术溢价,实现长期稳定投资收益,实现了公司、工业企业、政府三方共赢。在技术与模式的支撑下,公司维持轻资产运营,保障高ROE。
水质要求不断提升,供水深度处理与资源化领域膜技术大有可为。我国水资源短缺,供水深度处理与污水资源化成为解决缺水问题的重要措施。饮用水深度处理领域,膜法为未来自来水厂提标改造、饮用水深度处理的核心方法,市场空间广阔。污水资源化领域,在水资源短缺、地下漏斗问题严峻的双重压力下,兼具节水与减排的再生水将成为第二水源。我国再生水目前多用于景观和农业,水质要求更高的城市非饮用水和工业用水将成为未来两大主要应用方向,水质要求的提升对污水资源化技术选择更为严格,膜工艺的应用与进步是影响回用水升级至关重要的因素,也是未来水务行业提质增效的重要实现路径,预计再生水理论设备总投资空间1449-1625亿元,对应膜设备投资空间945-1323亿元。
盈利预测与评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润为0.86、1.36、1.98亿元,对应EPS分别为0.83、1.33、1.92元/股,目前股价对应PE估值分别为38、24、17倍。水处理行业的可比公司平均估值在2020年18倍PE,可比公司2020年PEG为1.05倍,而金科环境仅为0.74倍,考虑公司仍处于高速成长阶段,我们给予公司2020年行业平均PEG估值,对应股价45.40元,目标涨幅42.3％,给予"买入"评级。
[2020-10-12] 金科环境(688466):金科环境联合体中标近2亿元项目
■证券时报
金科环境(688466)10月12日晚公告，公司于近日收到中标通知书，通知公司与江苏申新联合体为张家港市第四水厂深度处理改造工程纳滤系统采购及相关服务项目的中标单位，中标金额1.998亿元。
[2020-09-07] 金科环境(688466):问渠那得清如许,膜法强企乘风来-深度分析
■安信证券
专注膜法水处理,业绩快速增长。作为膜技术水深度处理和污废水资源化领域专家,公司自主研发膜通用平台装备技术、膜系统应用技术、膜系统运营技术等三大核心技术,为用户提供水处理技术解决方案、运营服务以及资源化产品。公司的主营业务领域为饮用水和污水深度处理以及污废水资源化利用。2016-2019年,公司营业收入从1.67亿元增至5.05亿元,年均复合增长率49.88％;归母净利润自1654.5万元增至7174.99万元,年均复合增长率63.07％。
缺水与污染并存,双重问题激发膜市场潜能。我国水资源短缺现状和水污染形式不容乐观,为改善水资源现状,关于水环境治理和污水处理提标改造的政策陆续出台。目前,随着污水处理投资规模增长,我国市政污水处理能力大幅提升。然而,随着经济社会发展和水资源需求进一步提高,传统"老三段"水处理方法将难以满足要求,以膜技术为主流的水深度处理和资源化利用的发挥空间将会更大。公司作为污水资源化和水深度处理行业内领先企业,在政策助推、需求迫切的行业大环境下有望继续保持增长。
膜分离技术优势显著,市场规模持续扩大。膜分离技术是目前缺水和污染双重问题的最佳解决方案,主要用于饮用水深度处理和再生水回用。随着饮用水水质标准的进一步提高,以超滤膜为核心的饮用水深度处理技术已被广泛运用。同时,膜系统能够有效产出高标准的再生水,分离效果远好于传统沉淀池,悬浮物和浊度接近于零,细菌和病毒去除能力也强于传统处理技术,出水水质极佳。随着未来市政污水领域对膜处理工程的需求增加,行业空间将继续提升。我们根据2018年城乡统计年鉴中各省市再生水产能和利用的实际情况和国家对再生水行业"十三五"的规划,对"十四五"期间再生水以及膜工艺的市场空间进行测算,得到膜工艺市场投资空间达1441亿元。
定位策略另辟蹊径,膜通用平台开辟利基。公司在产业链中定位为膜装备及膜系统应用商,不自主生产膜材料,而是专注于研发一整套膜工艺组合,致力于膜系统全生命周期优化,保持系统出水水质稳定,降低全生命周期成本。公司独立研发的膜通用平台技术填补了国内技术空白,降低了对于膜供应商和膜材料的依赖性,在缝隙市场中占据优势地位。此外,公司拥有强大的管理和研发团队,在膜技术、水资源管理、环境工程等领域都有强大的人才储备。同时背靠股东北控水务,双方在技术、建设、运营方面都有巨大的合作空间,协同效应有望增强。
模式创新优势凸显,乘政策东风连拿标杆项目。公司独创PIPP、蓝色生态园模式,将生产的再生水/新生水出售给工业或市政用户,形成价值增值。先期投资建成项目后,资产整体出让给机构投资者,快速回收项目开发初期投入;同时,公司设立专门的运营子公司接受机构投资者的委托,获得长期稳定的运营服务收益。凭借公司在纳滤饮用水深度处理及双膜法污水资源化领域的国内领先地位,近期公司中标张家港纳滤项目以及三峡集团长江大保护(宜昌示范区)先导项目,前者是国内第二座10万吨级纳滤自来水厂项目,后者则是长江大保护在在宜昌先行先试的示范项目。这些具有示范效应的大规模项目奠定了公司在水深度处理和资源化利用领域的优势地位,并有利于 在行业内形成品牌效应,助推公司未来在细分领域的市占率进一步提高。
投资建议:公司为膜技术水深度处理和污水资源化领域领军企业之一,随着需求扩张和政策驱动,公司技术优势体现,未来发展空间可期。给予买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.93元、1.33元、1.86元,对应PE42.6x、29.6x、21.3x。六个月目标价47.3元。
风险提示:政策力度不及预期的风险、项目推进进度不及预期、应收账款逾期比例较高的风险、市场竞争加剧。
[2020-08-19] 金科环境(688466):二季度收入业绩增长稳健,资本助力业绩提升-中期点评
■招商证券
事件:
金科环境发布2020年半年报:上半年公司实现营业收入2.14亿元,同比增37.23％,环比上升275％；实现归母净利润3024.22万元,同比增长14.12％,环比上升650％。
点评:
利润表分析:专注于膜法水处理核心业务,二季度收入增长稳健。2020年上半年,营业收入增幅大于净利润主要源于特殊项目带来的影响,其使得2019年毛利率水平大幅增加,2020年上半年,毛利率水平恢复正常状态,同比下降约10pct,因此对净利润有一定负面影响。公司第二季度实现营业收入1.57亿元,同比增加22.66％,环比增加175.44％,单季收入增长稳健；实现归母净利润0.26亿元,同比增加8.33％,环比增加550％,可见复工复产后公司的业绩正在快速恢复。就费用成本而言,公司综合费用率为13.26％,与去年同期相比下降5pct,主要原因为上市融资导致财务费用降低和营业收入增长；其中,管理费用率同比下降2.65pct,为11.62％；销售费用率同比下降1.36pct,为2.18％；财务费用率同比下降0.99pct,为-0.53％。综合费用率的下降体现了公司较好的成本控制能力。总的来说,公司业绩呈现持续向好的发展态势。
细分业务分析:水处理解决方案仍然是公司收入的主要来源,剔除个别项目影响后,各业务毛利率处于相对稳定状态。上半年,水处理解决方案业务实现业务收入1.75亿元,占总收入比例为81.78％,同比增长37.4％,毛利率27.17％,同比下降9.23pct；运营服务业务实现收入0.29亿元,同比增加53.21％,毛利率37.53％,同比下降19.37pct；污废水资源化产品生产和销售业务收入0.10亿元,同比增长3.12％,毛利率63.14％,同比增加1.71pct。其中,毛利率下滑的主要原因是由于单个项目的影响较大,2019年上半年,公司承接过一个10万吨超滤技术的项目,该项目规模体量较大且毛利率水平较高,导致2019年上半年毛利率高于年度平均水平,综合对比年度整体水平,2020年上半年,公司毛利率水平基本处于相对稳定状态。
充足的订单储备保障未来业绩增长:2020年上半年,公司承接了国内第二座10万吨级采用纳滤深度处理技术处理微污染地表水的大型自来水厂项目,典型项目的落地将进一步提升市场竞争力；2020年上半年,水处理技术解决方案业务在手且尚未执行订单金额2.85亿元,运营服务及污废水资源化产品生产与销售在手且尚未执行订单金额分别为0.79亿元和0.65亿元,合计在手且尚未执行订单为4.29亿元。充足的在手订单将有力保障公司未来几年的业绩快速增长。
盈利预测:预计公司2020-2021年归母净利润分别为1.10亿元、1.43亿元,对应当前股价估值分别为37.9倍、29.2倍,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:项目中标进度不及预期,项目建设进展不及预期等。
[2020-07-19] 金科环境(688466):小而美的膜系统服务商,掘金千亿污水资源化市场
■天风证券
水深度处理和污废水资源化领域的领先企业。
金科环境主营业务包括提供水处理技术解决方案、运营服务、污废水资源化产品生产与销售,业务市场领域包括:饮用水深度处理、市政污水和工业废水的深度处理及资源化等。公司业绩逐年增长,2019年公司归母净利润0.75亿元,近三年归母净利润年均复合增长率64.01％。水资源短缺问题凸显,污水资源化市场规模有望超过千亿我国人均水资源量地区分布极不均匀,东部发达地区人均水资源短缺现象较为严重,污水再生回用是解决水资源短缺问题的最佳方案。目前再生水主要有五大类回用途径,即城市杂用、景观环境、工业用水、地下水回灌和农田灌溉,分别有不同的水质标准,膜技术具有较好的适用性。我们假设到2025年,各省再生水利用率将较当前明显提高,假设2025年全国再生水利用率将从目前的15.98％提升至35％。预计2021-2025年再生水利用设施建设-膜工艺总投资额为1055-2110亿。
核心技术实力突出,膜通用平台装备填补国内空白目前膜元件兼容性差,造成用户难以降低运营成本,且随着膜滤水厂处理规模越来越大,小型系统简单叠加导致系统复杂、成本高、运维难度大的问题日益突出。公司自主研发了膜通用平台装备技术、膜系统应用技术和膜系统运营技术等三大核心技术。其中膜通用平台装备技术实现了行业内多数厂家膜元件的通用互换、单体设备大型化,采用膜通用平台降低了对膜厂家的依赖性,有效降低膜装备成本20％-40％。公司三个核心技术是一个整体,与产品相互支撑,构成完整的产品链。
创新性走轻资产商业模式,运营业务规模有望持续扩张公司推出PIPP以水养水和蓝色生态园等商业模式,通过将回收物质以具有竞争力的市场价格出售给工业企业,实现公司、企业、政府共赢。公司坚持轻资产运营,项目投产后出让给投资者,快速回收开发投入;同时,公司接受机构投资者委托对项目资产托管运营(15-30年)。轻资产模式可帮助公司有效减少资本投入,缩短投资回收期,运营服务收益规模有望持续扩大。
盈利预测与投资建议:公司专注于水深度处理和污废水资源化业务,我们看好公司在未来污水资源化趋势下的快速发展。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润1.07、1.55和2.15亿元,对应EPS为1.04、1.51和2.09元,PE为44.7、30.8和22.2倍。公司未来三年复合增速42％,2021年PE40倍较为合理,目标价格60.4元,首次覆盖,给予公司"买入"评级。
风险提示:宏观经济大幅下滑、政策不及预期、资源化项目运营不及预期
[2020-04-26] 金科环境(688466):金科环境中签号码出炉,共1.95万个
■证券时报
4月26日晚间，金科环境(688466)披露首次公开发行股票网上中签结果，中签号码共有19,525个，每个中签号码只能认购500股金科环境A股股票。
[2020-04-23] 金科环境(688466):新股提示,金科环境今日申购
■证券时报
今日可申购金科环境。金科环境申购代码：787466，申购价格：24.61元，单一账户申购上限0.7万股，申购数量500股整数倍。
[2020-04-23] 金科环境(688466):金科环境通过资源化解决水污染水短缺问题,为社会创造绿水青山
■上海证券报
——金科环境股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市网上投资者交流会精彩回放
出席嘉宾
金科环境股份有限公司董事长 张慧春先生
金科环境股份有限公司董事会秘书、副总经理 陈安娜女士
金科环境股份有限公司财务总监 郝 娜女士
招商证券股份有限公司投资银行总部董事总经理 罗少波先生
招商证券股份有限公司投资银行总部保荐代表人 李寿春先生
招商证券股份有限公司投资银行总部保荐代表人 岳 东先生
金科环境股份有限公司
董事长张慧春先生致辞
尊敬的各位嘉宾、投资者以及支持金科环境的朋友们：
大家好!
非常感谢大家参加金科环境股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市网上路演活动。在此，我谨代表公司董事会和全体员工，向参加本次网上交流的各位投资者表示热烈的欢迎!向关心与支持金科环境的各界朋友表示衷心的感谢!
金科环境成立16年以来，一直致力于通过资源化解决中国的水污染和水短缺问题。我们不仅为客户提供水处理技术解决方案，还可以为客户提供运营服务及资源化产品。
金科环境专注于饮用水深度处理、污废水深度处理和资源化再生回用，这3个领域是中国水处理行业正在蓬勃发展的新兴领域。在饮用水深度处理领域，公司实施的典型项目包括北京市南水北调水源的超滤自来水深度处理项目、冬奥会两个主场地崇礼和延庆饮用水处理项目，另外在国内率先实施了纳滤膜技术在微污染地表水领域的规模化应用，纳滤处理规模居国内首位;在市政污水深度处理领域，公司是国内几家采用超滤技术实施每天20万吨以上水厂项目的代表性企业之一，典型项目包括北京、深圳、无锡等大型污废水深度处理项目;在污水资源化为高品质新生水领域，公司的技术实力与实施规模均为国内领先。
在国际上金科环境也收获了不少荣誉。2018年，根据全球水智库GWI的报告，公司位列“全球水淡化和水再利用项目前15大开发商”的第11位;2019年，公司实施的唐山南堡污废水资源化项目入围了“2019全球水奖中的年度最佳工业水处理项目”，是全球4个入围项目之一，是中国唯一入围项目。
此次发行上市是金科环境发展历程中重要的里程碑。募集资金将加速公司技术和产品的迭代更新，增强市场竞争优势，进一步扩大公司业务规模，促进公司的可持续发展。
未来，公司也将继续专注于水深度处理及污废水资源化领域，紧紧抓住国家打好环保攻坚战的政策机遇，依托研发、技术和品牌优势以及创新的商业模式，在提升运营能力、管理能力、风险控制能力基础上，实现公司稳步发展，为社会创造绿水青山，与股东共赢金山银山!
希望接下来的在线沟通能让各位投资者对金科环境有更深入、更全面的了解!同时，也希望公司在登陆资本市场后能够得到各位更多的关注和大力的支持!
最后，祝各位工作顺利，身体健康，万事如意!谢谢大家!
招商证券股份有限公司
投资银行总部董事总经理罗少波先生致辞
尊敬的各位嘉宾、各位投资者：
大家好!
作为金科环境首次公开发行股票并在科创板上市的保荐机构和主承销商，我谨代表招商证券股份有限公司，对所有参与本次网上路演推介活动的嘉宾和投资者朋友们，表示热烈的欢迎和衷心的感谢!
金科环境作为一家专业从事水深度处理及污废水资源化的国家高新技术企业，致力于解决水污染和水短缺问题，实现水尽其用、物尽其用、生态循环。作为本次发行的保荐机构，我们深刻体会到国家水资源安全的重要性以及金科环境管理团队的高效务实、把握客户需求和行业发展趋势的卓越能力。相信这样一家极具成长潜力的企业，非常值得投资者持续关注和投资。我们对金科环境的未来充满信心，相信通过资本实力的增强，金科环境将更好地发挥自身优势，提升核心竞争力，把握市场机遇，产生更大的经济效益，给广大投资者带来满意的回报。
最后，我谨代表招商证券预祝金科环境本次发行取得圆满成功!谢谢大家!
金科环境股份有限公司
董事会秘书、副总经理陈安娜女士致结束词
尊敬的各位嘉宾、各位投资者及所有关心支持金科环境的朋友们：
大家好!
金科环境股份有限公司首次公开发行股票网上路演已接近尾声，相信3个小时的线上沟通不仅增进了公司与投资者们的互相了解，也为彼此建立长期信任奠定了良好基础。
在此，诚挚感谢各位朋友对金科环境的关注与支持!同时也非常感谢上证路演中心和中国证券网为我们提供的交流平台，感谢保荐机构招商证券、大信会计师事务所、君合律师事务所及其他所有为金科环境发行上市作出努力的中介机构。
今天，我们很荣幸能通过网络与投资者们共同探讨金科环境的经营管理、战略规划、未来发展。我们会持续将朋友们的真知灼见融入到公司的经营管理中，提高公司的管理水平和盈利能力，用更好的业绩来回报投资者、回报社会，承担起上市公司的责任与使命。
步入上市公司行列后，我们将面临更多的投资者关注与监督，金科环境亦会依法合规做好相关信息披露工作，自觉接受投资者的监督。
此次网上路演虽然结束了，但是我们与大家的沟通交流才刚刚开始。我们非常期待大家与我们继续保持密切联系，公司管理层与投资者沟通交流的渠道是永远畅通的，希望大家继续给予金科环境支持和信赖。
最后，再次感谢各位朋友及广大投资者对金科环境的关注和支持!谢谢大家!
经营篇
问：公司的主营业务是什么?
张慧春：公司是专业从事水深度处理及污废水资源化的国家高新技术企业，主营业务是依托公司自主研发的膜通用平台装备技术、膜系统应用技术、膜系统运营技术等3大核心技术，为客户提供水处理技术解决方案、运营服务以及资源化产品。公司业务的市场领域主要包括市政饮用水深度处理、市政污水和工业废水的深度处理及资源化利用等。
问：请简单介绍公司的盈利模式。
张慧春：公司的盈利模式是采用膜通用平台装备技术、膜系统应用技术、膜系统运营技术等3大核心技术，为客户提供水深度处理和资源化的水处理技术解决方案、运营服务和污废水资源化产品，获取合理利润。具体来看：1)提供水处理技术解决方案获得项目收入;2)提供运营服务获取服务收入;3)提供污废水资源化产品获取产品销售收入。
问：公司获得过哪些荣誉?
罗少波：根据全球水智库GWI2018年公布的报告，公司在“全球水淡化和水再利用项目TOP15开发商”中(2017年7月-2018年7月新增处理规模)，位列全球第11，是中国4家入围企业之一;公司开发并实施的唐山南堡污废水资源化项目在2019年4月英国伦敦举行的GWI第13届全球水峰会入围“2019全球水奖Global Water Awards-年度最佳工业水处理项目”，是全球4个工业水入围项目中我国唯一入围工业水项目。
问：请介绍公司市政领域项目的承接情况。
陈安娜：市政领域项目对安全可靠性要求较高，最终用户通常要求投标企业具备相应技术实力和项目实施经验。报告期内，公司承接了6个日处理规模10万吨以上大型市政领域的膜滤项目，公司核心技术成果在在产业实践中得到了较多应用。
问：请介绍公司所拥有核心技术的科研实力和成果情况。
张慧春：公司在核心技术领域已注册和申请中的境内外专利和软件著作权合计88项，其中包括：已注册4项国内发明专利、50项实用新型专利、2项境外发明专利、8项软件著作权;正在申请中的有17项国内发明专利(公布及实审阶段或受理阶段)和7项实用新型专利(受理阶段)。
问：2017年至2019年，公司的经营业绩如何?
岳东：2017年至2019年，公司经营业绩逐年增长，分别实现营业收入26286.71万元、40214.64 万元和50455.75万元，年均复合增长率为38.54%;同期公司归属于母公司股东的净利润分别3544.20万元、6696.77万元和7471.99万元，扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润年均复合增长率为48.28%。
问：请介绍2016年至2019年公司的财务情况。
郝娜：公司整体毛利率水平较为稳定，2016年到2019年分别为33.1%、32.8%、35.9%、34.0%。报告期内公司专注于水深度处理及污废水资源化业务，相对于污废水的一级、二级处理，该领域为水处理行业价值较高的部分。该类项目技术和实施难度较高，附加值较高，毛利率相对较高。公司净利率水平稳中有升，2016年到2019年净利率分别为9.8%、13.6%、16.6%、15.2%。
公司经营性现金流和收入规模匹配程度较高，公司收现比2017年到2018年回落至81%、75%，2019年快速回升至95%的较高水平;公司经营性现金流和净利润匹配程度较高，公司经营性净现金流和营业利润的比例持续提升，2016年到2019年分别为73%、75%%、80%、101%。
公司的客户或最终用户主要为市政单位、国有企业及各类工业企业等，商业信誉较好。公司在报告期各期产生的应收账款，截至报告期各期末回款比例平均达到73.32%。
发展篇
问：公司在行业内的竞争优势是什么?
张慧春：公司10多年一直专注于水深度处理及污废水资源化领域，凭借自主研发的核心技术以及公司综合实力，积累了大量膜项目业绩和经验，包括供水和污水、市政和工业、国内和国外等方面，目前处于行业领先地位。竞争优势主要包括：1)技术和研发优势;2)良好的市场地位;3)创新的商业模式优势，拥有长期稳定收益;4)大型典型项目业绩和品牌优势;5)团队优势。
问：公司拥有的核心技术有哪些特点?
张慧春：公司具有提供水深度处理和污废水资源化解决方案的能力，在膜装备、膜系统应用、膜系统运营等方面拥有核心技术。它们是一个整体，共同在业务中发挥支撑作用，形成了公司的核心竞争力。具体来看：1)膜通用平台装备技术实现了膜元件可通用互换、单体设备大型化，从而降低系统投资成本;2)采用膜防污染技术可以有效控制膜污染;3)膜组合工艺技术针对不同水质开发相应组合工艺;4)浓缩液资源化技术可将浓缩液进一步处理并资源化;5)采用水厂双胞胎(实施管理平台、运营管理平台)可以实现项目全生命周期数字化管理;6)膜管家可以实现专业化管理。
问：请介绍公司管理层及研发团队情况。
陈安娜：公司管理层及研发团队实力强大，具备跨专业、跨领域的复合背景。1)研发技术人员教育背景包含水资源管理、水力学、高分子物理化学、膜分离、环境工程、环境化学、给水排水等相关领域，能有效理解并掌握膜法水处理相关领域的研发和生产的理论技术及实际应用。2)核心管理和技术人员具有较好的行业技术发展趋势的判断能力，公司5名核心管理和技术人员多数具有海外工作和学习的经历，曾在苏伊士、GE、西门子、DHV 等大型技术领先型外企或国际化背景公司工作多年，长期从事水处理业务，比较熟悉和了解国外水处理行业技术的研究内容和发展方向，借鉴国外先进的研发思路和管理经验。
问：公司主营业务收入持续大幅增长、盈利能力不断提高的主要原因是什么?
岳东：主要原因有：1)水污染和水短缺使得市场需求不断增加;2)公司在水深度处理领域和污废水资源化领域的经验和技术积累较好满足了市场需求;3)优质的服务、良好的品牌和口碑为公司带来更多业务机会;4)公司积极建设营销网络，促进业务快速发展。
问：公司已服务过的大型客户/建设方主要有哪些?
陈安娜：1)意大利达涅利集团：世界3大知名冶金设备制造商之一;2)中法水务：全球最大水务公司苏伊士的子公司，是中国水务行业最具影响力的企业之一，为亚洲最大的石化平台之一上海化工园区提供供水和废水处理服务;3)西班牙阿本戈集团(Abengoa)：西班牙资源再生行业巨头，世界上实力最强的从事海水淡化和再生利用、太阳能开发公司之一，总部位于西班牙;4)北京市自来水集团有限公司：我国规模最大最具影响力的城市供水企业之一;5)北京排水集团：北京市公共服务类骨干企业，北京中心城区排水和再生水设施特许经营企业;6)北控水务集团有限公司：全球第3大水务集团，中国环保产业领军企业。
行业篇
问：请介绍一下水处理行业的现状。
陈安娜：我国水资源面临的两大问题是水资源短缺和水污染严重，针对这一严重现实，国家制定了“节水优先、空间均衡、系统治理、两手发力”的治水方针。近年来，随着公众的环保及饮水安全意识越来越强，社会对水质的要求逐步提高，政府出台了一系列政策支持水处理行业的发展。随着政策的趋严以及公众对饮水要求的提高，水深度处理这一新兴细分领域应运而生。公司自成立以来一直专注于水深度处理及污废水资源化，在所处的市政饮用水深度处理、市政污水和工业废水的深度处理及资源化利用等主要领域均取得较好的市场地位。
问：请介绍一下细分行业现状及市场容量。
张慧春：1)饮用水深度处理领域。截至2019年6月，国内纳滤技术用于自来水厂深度处理项目与应用超滤技术在自来水深度处理的总规模合计1202.61万吨/日。根据《中国城乡建设统计年鉴》，截至2017年年底，我国城市、县城的供水综合生产能力分别为3.05亿吨/日、0.64亿吨/日，合计3.69亿吨/日。考虑到我国城镇化水平持续提升，自来水供水能力的需求也将保持持续增长，将带来更大的市场空间。
2)污废水深度处理领域。截至2019年6月，国内应用超滤技术在市政污水深度处理的总规模与国内应用MBR技术在市政污水深度处理的总规模合计1987.01万吨/日。根据《中国城乡建设统计年鉴》数据，截至2017年年底，我国城市、县城及建制镇的市政污水处理能力之和为20,675万吨/日。考虑到2017年之后市政污水处理产能仍在持续提升，污水提标背景下膜法水处理的市场空间较大。
3)污废水资源化领域(再生回用)。我国再生水处于刚起步阶段，“十三五”期间再生水投资量约为158 亿元，处理规模达到4158万吨/日，新增1505万吨/日规模的再生水生产设施规模。考虑到目前再生水利用率低，现有市场规模基数较小，再生水未来增量空间值得期待。
问：公司在水深度处理各细分领域的市场占有率情况如何?
郝娜：截至2019年6月30日，公司在水深度处理各细分领域市场占有率情况如下：
1)饮用水深度处理领域：在自来水深度处理超滤领域，公司承接的项目总规模达到44.84万吨/日，占有率为3.98%;在自来水深度处理纳滤领域，公司承接的项目总产水规模约为27.13万吨/日，市场占有率为36.24%。
2)污废水深度处理领域：公司在市政污水深度处理超滤项目总规模达到81.50万吨/日，该细分市场占有率为16.86%;在市政污水深度处理MBR领域，公司承接的项目总规模达到21.00万吨/日，市场占有率为1.40%。
3)污废水资源化领域：公司采用双膜技术将市政和工业园区污废水深度处理生产出优质再生水，综合技术与实施规模处于国内领先地位;在应用双膜法将市政和工业园区污废水深度处理及再生水回用项目的总规模为19.16万吨/日，市场占有率为26.66%。
问：目前行业面临哪些机遇?
张慧春：行业面临的主要机遇有：1)政策大力支持;2)水处理标准提升带来巨大的市场潜力;3)资源化是解决水资源问题的必由之路;4)膜滤技术日益成熟。
发行篇
问：请简要介绍此次发行情况。
罗少波：公司发行前总股本为7707.00万股，本次拟向社会公众发行不超过2569万股新股，占发行后总股本的25%。
问：本次募集资金投资项目有哪些?
陈安娜：本次募集资金扣除发行费用后将全部用于公司主营业务相关项目，依据投资项目的轻重缓急顺序，本次发行募集资金将投资于以下项目：南堡污水零排放及资源化项目、研发中心建设项目、补充流动资金。
问：请简要介绍南堡污水零排放及资源化项目的情况。
李寿春：本项目针对南堡经济技术开发区再生水厂产生的反渗透浓水，经过反渗透浓水处理装置和硫酸钠装置，生产510万吨/年高品质工艺生产用水，同时生产16.6万吨/年硫酸钠、3.54万吨/年二水硫酸钙，从而实现该段废水的零排放和固体资源化利用。
问：请简要介绍研发中心建设项目的情况。
李寿春：本项目拟以公司现有的技术中心为依托建立研发基地，重点围绕供水领域、污水及污水深处理领域、高品质再生水领域、工厂—工业园区零排放及污废水资源化应用领域和智慧水务领域，拟定研发课题进行技术攻关。项目建设内容主要包括场地购置及装修、软硬件和办公设备的购置安装、技术研发工作的具体实施。
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免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
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